Акции ЛУКОЙЛа могут вырасти на четверть

Стоимость акций ЛУКОЙЛа (тикер: LKOH) может вырасти на четверть, считают аналитики ИК «Фридом Финанс». Таргет по обыкновенной акции ЛУКОЙЛа на конец первого полугодия 2022 года – 8 214,46 рубля. Этому будут способствовать следующие факторы.  

Операционные показатели. В первом полугодии совокупная добыча ЛУКОЙЛа без учета проекта Западная Курна – 2 составила 2,109 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, снизившись на 2,1% г/г, а за II квартал выросла на 4,2% г/г. Добыча жидких углеводородов без учета проекта Западная Курна – 2 сократилась на 5% г/г, до 1593 тыс. баррелей в сутки. Снижение объемов производства обусловлено необходимостью соблюдать условия соглашения ОПЕК+.  

В то же время добычу газа в среднесуточном выражении компания нарастила на 7,7% г/г, до 15,9 млрд кубических метров, за счет восстановления эксплуатации месторождений в Узбекистане. Производство нефтепродуктов составило 28,7 млн тонн, увеличившись на 1,1% г/г в среднесуточном выражении. Добыча нефти и газового конденсата на приоритетных для ЛУКОЙЛа месторождениях им. В. Виноградова, Имилорском, Средне-Назымском и Пякяхинском в январе – июне выросла на 7,3% г/г, до 2,2 млн тонн. Добыча высоковязкой нефти на Ярегском и Усинском месторождениях повысилась на 5,1% г/г, до 2,6 млн тонн, на месторождениях в Каспийском море показатель увеличился на 1,7% г/г, до 3,7 млн тонн.  

Исходя из принятых на июльском заседании ОПЕК+ решений, инвестаналитики ожидают роста добычи нефти в РФ на 6% по итогам 2022 года, что обеспечит ее восстановление к уровню 2019 года. Принимая во внимание долгосрочную корреляцию операционных результатов ЛУКОЙЛа с динамикой широкого рынка, они считают, что для компании это транслируется в оценочный рост добычи на 4% в 2021–2022 годах и на 3% в среднем с 2023 по 2026 год. В периоды восстановления спроса в 2010–2013 и 2017–2018 годах ЛУКОЙЛ увеличивал производство на 3 и 10% соответственно.  

Финансовые результаты. Выручка ЛУКОЙЛа в первом полугодии составила 3949,3 млрд рублей, EBITDA оказалась равна 655,3 млрд рублей, а чистая прибыль, относящаяся к акционерам, достигла 347,2 млрд рублей при 2768,9 млрд, 393,9 млрд и 79,9 млрд рублей соответственно по итогам второго полугодия 2020-го. Улучшение финансовых показателей компании обусловлено стабилизацией ситуации на рынке, восстановлением спроса на нефть и нефтепродукты, ростом цен на энергоносители и увеличением добычи благодаря смягчению ограничений в рамках соглашения ОПЕК+.  

Оценка капитальных вложений ЛУКОЙЛа на 2021 год повышена с 460–480 млрд до 470–490 млрд рублей без учета проекта Западная Курна – 2. В 2019-м и 2020-м CAPEX составляли 450 млрд и 495 млрд рублей соответственно. Ориентир по ним на 2022 год – 500 млрд рублей. 

Прогнозы. Решение о продлении сделки ОПЕК+ до конца 2022 года позволяет ее участникам контролировать ситуацию на рынке. В соответствии с рыночной ситуацией параметры этой сделки будут и далее пересматриваться. На июльском заседании участники соглашения увеличили лимит добычи на 400 тыс. баррелей в сутки в августе, чтобы вернуть на рынок сокращенный с октября 2018 года на 5,8 млн баррелей в сутки объем к концу сентября 2022-го. Это решение соответствует апрельским договоренностям по ограничению добычи и не предполагает поступления на рынок дополнительных объемов нефти.  

Утвержденные ОПЕК+ темпы восстановления добычи с учетом повышения в мае ее референтных уровней и июльских прогнозов спроса/предложения нефти, сделанных картелем на 2022 год, приведут в следующем году к профициту в пределах 2–2,5 млн баррелей в сутки. Негативное влияние этого фактора на нефтяные цены нивелируется способностью ОПЕК поддерживать спрос на рынке и позитивным для сырья эффектом сворачивания монетарных стимулов вкупе с повышением спроса на риск. В то же время возрастет зависимость динамики цен на нефть от воздействия на них элементов нерыночного регулирования. В этой связи в ближайшие кварталы наиболее вероятна консолидация цен на нефть на уровне $60–80 за баррель.  

Оценочный дефицит на рынке до конца текущего года будет сохраняться в диапазоне 0,5–0,7 млн баррелей в сутки. Цену на нефть на 2021 год аналитики ИК «Фридом Финанс» прогнозируют в $75,5, на 2022-й – на уровне $80 за баррель. Прогноз роста цен на нефть на период с 2022 по 2026 год – 8% (6м/6м). Повышение выручки ЛУКОЙЛа на этот период они закладывают на среднем уровне 7% при +7% в 2010–2013 годах и +13% в 2017–2018-м. Соотношение между свободным денежным потоком (FCF) и выручкой оценивают в 5% против 6% и 9% за 2010–2013 и 2017–2018 годы соответственно.  

На дивиденды по размещенным акциям ЛУКОЙЛа за вычетом принадлежащих организациям группы направляется не менее 100% его скорректированного FCF. За 2020 год компания в совокупности выплатила в виде дивиденда 259 рублей на акцию. Выручку ЛУКОЙЛа по итогам текущего года представители ИК «Фридом Финанс» прогнозируют на уровне 8411,9 млрд рублей при чистой прибыли 614,2 млрд и дивиденде в размере 644 рубля на акцию. Ожидаемый объем дивидендных выплат за 2021 год пока не учтен в расчетной модели справедливой стоимости эмитента. По мнению инвест­аналитиков, компания недооценена к российским аналогам по финансовым мультипликаторам, однако с точки зрения соотношения оценок операционных мультипликаторов и статистики запасов выглядит несколько перекупленной.  

В ИК «Фридом Финанс» отмечают, что бумаги ЛУКОЙЛа обладают защитными свойствами и одновременно способны активно отыгрывать рост широкого рынка.