Давление в промышленности и рост банков: рынок акций Узбекистана в 2025 году

По итогам 2025 года динамика котировок ликвидных акций на Республиканской фондовой бирже (РФБ) «Тошкент» оказалась разнонаправленной. Рынок не показал единого тренда: финансовый сектор стал главным драйвером роста, а бумаги промышленных, сырьевых и транспортных компаний в большинстве случаев завершили год снижением. Индекс UCI поднялся с 655,12 до 744,07 пункта, или на 13,6%. Что поспособствовало такому росту — в обзоре Kursiv Uzbekistan.

Из этой статьи вы узнаете:

• какие акции были в центре внимания;
• какие бумаги показали умеренную динамику;
• какие акции подешевели по итогам года;
• какие привилегированные акции выбирали инвесторы.

Точки притяжения

Наиболее заметный рост в 2025 году продемонстрировали акции банков. Среди лидеров — бумаги «Гарант банка», подорожавшие более чем в два раза — на 142,7%. Существенный рост также показали акции Hamkorbank: обыкновенные выросли на 76,3%, а привилегированные — сразу на 113%.

Изменение стоимости акций «Гарант банка»

Хотя котировки акций «Гарант банка» в течение года значительно выросли и по состоянию на 1 января 2026 года бумаги входят в список среднеликвидных, объем торгов по ним остается скромным. Так, в декабре 2025 года максимальный дневной оборот по этим акциям был зафиксирован 18 декабря и составил всего 1,4 млн сумов. Это указывает на то, что розничные инвесторы пока не заходят в эти бумаги крупными суммами, несмотря на впечатляющую ценовую динамику.

Похожая ситуация наблюдается и по ряду других эмитентов, где рост котировок не сопровождается сопоставимым увеличением торговой активности. Однако есть и исключения. Так, по акциям Узбекской республиканской товарно-сырьевой биржи (УзРТСБ) фиксируется значительно более высокий интерес со стороны инвесторов: крупнейший дневной объем торгов в последний месяц 2025 года пришелся на 19 декабря и составил 880 млн сумов.

Ростом завершили год бумаги «Узбекинвеста»(+33,8%), а также «Узбектелекома», где обыкновенные и привилегированные акции подорожали на 40–44%. Как и УзРТСБ, оба эмитента входят в портфель UzNIF, которым управляет Franklin Tepleton, что подогревает интерес инвесторов. При этом фундаментальные показатели компаний тоже демонстрируют рост.

Ранее Kursiv Uzbekistan рассказывал о результатах работы УзРТСБ и Hamkorbank и причинах роста котировок акций этих эмитентов.

Умеренная динамика

Ряд эмитентов завершили год с умеренным ростом в пределах 2–10%. В эту группу вошли Ipoteka-bank, Aloqabank, «Узбекгеофизика» и «Кварц». Эти бумаги не стали центром инвестиционного интереса, но и не оказались под существенным давлением, что позволило им сохранить относительную стабильность.

Из трех эмитентов примечателен «Кварц», контрольный пакет акций которого вернули государству в 2025 году. После ухудшения финансовых показателей компании, котировки бумаг пошли вниз. За три года стоимость упала более чем втрое, хотя минувший год и не показал существенных колебаний.

Динамика акций «Кварца» за три года

Промышленность и реальный сектор

Наиболее слабые результаты в 2025 году показали представители промышленности, транспорта и сырьевых отраслей. Сильно упали котировки Qashqadaryo texnologik transport (−55,6%) и Qizilqumsement (−49,3%). О причинах снижения интереса инвесторов к акциям цементных заводов Kursiv Uzbekistan писал ранее.

Изменение стоимости акций Qashqadaryo texnologik transport

Заметное падение зафиксировано также по акциям UzAuto Motors (−31,3%), «Узметкомбинат» (−30,2% по обыкновенным акциям), Dori-Darmon (−36,7%) и Biokimyo (−26%).

Хотя UzAuto Motors в 2025 году трижды выплачивала дивиденды своим акционерам, котировки ушли вниз. С учетом всех выплат совокупный дивиденд за год достиг 6139 сумов на акцию, что составляет примерно 12% от рыночной цены бумаг.

На момент публикации доступен отчет АО по НСБУ за девять месяцев. Компания получила 2,7 трлн сумов чистой прибыли, что на 3,6% меньше, чем годом ранее. При этом выручка снизилась на 12,8% — до 35,4 трлн сумов. Такая тенденция наблюдалась на фоне снижения производства некоторых моделей.

Эксперты считают акции «Узметкомбината» недооцененными, но котировки бумаг идут вниз.

В I квартале 2025 года Fitch понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента с уровня «BB-» до «B+». Прогноз по рейтингу – «Стабильный».

«Понижение рейтинга отражает задержки в реализации трансформационного проекта по строительству литейно-прокатного комплекса, нацеленного на удвоение размера компании. Эти задержки совпали по времени с ослаблением конъюнктуры на рынке стали, что обусловило продолжительное увеличение левериджа до уровня выше нашего предыдущего негативного триггера 3x», — отметили в агентстве.

Выручка предприятия в 2025 году снизилась (за 9 месяцев — 4,65 трлн против 5,7 трлн год к году), однако конечный финансовый результат остался положительным, хотя и сократился на 16% — с 224,7 до 188,8 млрд.

Однако инвесторы обращают внимание и на дивидендную политику. Предприятие имеет солидный долг, поэтому большую часть доходов направляет на его покрытие, а не на выплаты акционерам. В выигрыше только владельцы префов АО: они стабильно получают 300 сумов на акцию.

Динамика простых акций «Узметкомбината»

Привилегированные акции: что выбирали инвесторы

Во многих случаях привилегированные акции выглядели заметно лучше обыкновенных. Такая разница особенно отчетливо проявилась у Hamkorbank (+113%) и Biznesni rivojlantirish banki (+31,3%). Пользовались спросом и бумаги «Узбекинвеста» (+33,8%). В условиях неопределенности инвесторы делали ставку на бумаги с более предсказуемыми дивидендными выплатами и фиксированным доходом.

2025 год подтвердил, что рынок акций Узбекистана в финансовом секторе рос, тогда как реальный сектор экономики оказался под давлением. Инвесторы отдавали предпочтение ликвидным бумагам с понятной доходностью.

Ранее Kursiv Uzbekistan рассказывал о тенденциях на рынке облигаций в 2025 году.