Узбекистан переходит на плавающий курс: итоги валютной политики 2025 года и новые планы ЦБ
Центральный банк Узбекистана не устанавливает никаких целевых показателей или искусственных «коридоров» для курса национальной валюты. В ходе открытого диалога с экспортерами, посвященного тенденциям на валютном рынке и формированию обменного курса, заместитель председателя Центрального банка Нодирбек Ачилов подчеркнул, что судьба сума находится в руках рыночных механизмов, а роль регулятора на рынке продолжает снижаться.
По его словам, Центральный банк не рассматривает валютный курс как целевой показатель.
«Мы не используем валютный курс в качестве инструмента. Курс формируется в результате сложившихся экономических реалий, и мы принимаем его как экзогенную переменную», — заявил Ачилов.
Содержание:
- Главная цель Центрального банка — таргетирование инфляции
- Факторы, влияющие на курс
- Внешние факторы: российский рубль, мигранты и золото
- Изменение курса на 0,6%
- Роль ЦБ снижается, рыночное предложение выросло на 30%
- Шаг к плавающему курсу
- Появится хеджирующая компания
Главная цель Центрального банка — таргетирование инфляции
Сум укрепился у доллару в 2025 году на 6,9%. Но, по словам Ачилова, в денежно-кредитной политике отсутствует конкретный целевой уровень по курсу.
«В нашей денежно-кредитной политике нет цели по установлению курса или стремления к определенному уровню. Наш основной параметр — таргетирование инфляции», — сказал он.
Согласно планам, инфляция должна составить 6,5% по итогам 2025 года и около 5% к концу 2027 года.
Факторы, влияющие на курс
Нодирбек Ачилов отметил, что участие государства в экономике оказывает значительное влияние на валютный рынок. Источники внешнего долга и ежегодные объемы заимствований остаются одними из главных драйверов валютных потоков.
«В этом году, согласно бюджетным показателям, 5 миллиардов долларов (2,5 млрд на поддержку бюджета и 2,5 млрд на инвестиционные проекты) поступят напрямую на рынок и косвенно повлияют на курс», — отметил он.
Внешние факторы: российский рубль, мигранты и золото
Экономическая ситуация в России по-прежнему имеет большое значение для валютного рынка Узбекистана. По итогам 2025 года в страну поступило около $19 млрд денежных переводов, большая часть которых (65%) пришлась на Российскую Федерацию.
«Курс, инфляция и миграционная политика, сформированные в России, косвенно влияют на курс сума», — объяснил Ачилов.
Он подчеркнул, что укрепление рубля в России (например, когда курс меняется со 110 до 75 рублей за доллар) увеличивает доходы мигрантов в долларовом эквиваленте, что, в свою очередь, увеличивает предложение валюты на рынке Узбекистана.
Цены на сырьевых рынках, особенно стоимость золота, также являются важным фактором. Золото — один из ключевых экспортных товаров Узбекистана, составляющий значительную часть экспорта.
«Чем дороже золото, тем больше денег мы выплачиваем золотодобытчикам, и это также влияет на наши операции», — добавил зампред ЦБ.
Связано это с тем, что полученные от экспорта деньги должны приходить в экономику.
Изменение курса на 0,6%
Несмотря на опасения экспортеров по поводу укрепления сума, Ачилов предложил опираться на цифры. Он сообщил, что в 2025 году средний курс составил 12 575 сума (по сравнению с 12 653 сумами в 2024 году).
«Верно, для экспортеров выручка в номинальном выражении по отношению к суму могла в какой-то степени снизиться. Но если напрямую сравнить средний курс 2025 года с 2024 годом, то сум укрепился всего на 78 сумов. То есть укрепление было всего на 0,6%. К примеру, ни экспортеры, ни импортеры не совершают операции только в один конкретный месяц года. Поэтому средний курс является для нас важным индикатором. ВВП также формируется в течение всего года. Для расчетов ВВП мы закладывали курс 12 575», — сказал он.
Как менялся курс
Роль ЦБ снижается, рыночное предложение выросло на 30%
Одной из важнейших тенденций стал резкий рост предложения на валютном рынке. По сравнению с 2024 годом предложение валюты увеличилось на 30%, а спрос — на 25%.
Основные участники: Физические лица, юридические лица, Министерство экономики и финансов, а также Фонд реконструкции и развития.
Драйвер: Увеличение объемов продажи валюты физическими и юридическими лицами стало основным фактором формирования курса.
«Предложение от физических и юридических лиц растет быстрее, — это очень позитивная тенденция», — подчеркнул Нодирбек Ачилов.
Шаг к плавающему курсу
По словам Ачилова, курс в Узбекистане стал плавающим. Зампред ЦБ сослался на критерии, используемые международными финансовыми институтами, в частности Международным валютным фондом (МВФ). Уровень волатильности является ключевым фактором при определении валютного режима.
«Если в течение года направление валютного курса колеблется в пределах 4-процентного коридора (±2%) в течение шести месяцев и выходит за его пределы, это называется плавающим курсом. Если остается внутри — управляемым плавающим. Если колебания находятся в пределах 1%, это фиксированный курс», — пояснил он.
Реальная ситуация в Узбекистане значительно отличается от нынешнего определения МВФ «управляемый». Ачилов привел в пример динамику прошлого года:
«В прошлом году наш средний курс составлял 12 575 сумов, в 2025 году он поднимался вверх на 429 сумов и опускался вниз на 694 сума. Средний коридор колебаний составил около 9%. Это значительно выше критериев МВФ».
В связи с этим перед ожидаемой в апреле миссией МВФ будет поставлен важный вопрос:
«Когда миссия приедет в апреле, мы хотим попросить перевести позицию Узбекистана по валютному курсу в статус «плавающего»», — сказал Ачилов.
Появится хеджирующая компания
Для вывода управления валютными рисками на новый уровень планируется создание нового института.
«У нас есть планы по созданию компании по хеджированию. Мы работаем над этим с международными организациями и консультантами. В текущем году мы подготовим концептуальный документ. Разрабатывается законопроект о внесении необходимых изменений в законодательство. После его принятия, во второй половине года мы дадим рекомендации по созданию компании по хеджированию», — сообщил Ачилов.
Ранее Kursiv Uzbekistan рассказывал о том, что к концу 2026 года цены на золото могут взлететь до $6,3 тыс. за унцию. Стоимость драгметалла на 6 марта 2026 года превышает $5 тыс.
