Больше 100% за месяц: почему взлетели акции «Узбектелекома»

Акции «Узбектелекома» стали одной из самых заметных историй фондового рынка Узбекистана в 2026 году. По данным Республиканской фондовой биржи «Тошкент», 5 января простая акция компании закрылась на отметке 5899 сумов, а 18 августа — уже 13 290 сумов. Формально рост составил примерно 125%, однако такое сравнение не учитывает проведенную весной капитализацию, после которой количество бумаг у акционеров увеличилось втрое.

Руководитель аналитического подразделения Avesta Investment Group Шодлик Назаров связывает рост с несколькими факторами: улучшением финансовых результатов «Узбектелекома», появлением компании в портфеле Национального инвестиционного фонда Узбекистана (УзНИФ), ростом внимания инвесторов и ожиданиями будущего международного размещения. По его словам, передача части акций под управление УзНИФ одновременно усилила требования к корпоративному управлению, оптимизации расходов и прозрачности эмитента.

Почему январскую и августовскую цену нельзя сравнивать напрямую

До приостановки торгов акции «Узбектелекома» уже демонстрировали рост. Если 5 января простая акция стоила 5899 сумов, то к последней торговой сессии перед приостановкой котировки находились на уровне около 7200 сумов.

С 25 февраля торги обыкновенными и привилегированными акциями «Узбектелекома» были временно приостановлены в связи с выпуском дополнительных акций в рамках увеличения уставного капитала за счет капитализации. Согласно решению наблюдательного совета, уставный фонд компании увеличивался на 652,3 млрд сумов — до 978,5 млрд сумов. Дополнительный выпуск составил 565,3 млн акций номинальной стоимостью 1154 сума, из которых 545,6 млн приходились на обыкновенные и 19,7 млн — на привилегированные акции. Бумаги размещались среди действующих акционеров пропорционально их долям — из расчета две дополнительные акции на каждую одну имевшуюся.

После завершения капитализации биржа попыталась возобновить торги 20 апреля. Однако из-за технического сбоя они были открыты по прежним ценам закрытия, действовавшим до приостановки торгов. В результате биржа вновь остановила операции с бумагами до 21 апреля.

С учетом проведенной капитализации РФБ «Тошкент» определила корректный ориентир рыночной цены на уровне 2400 сумов за обыкновенную акцию и 2 033,33 сума за привилегированную. Иными словами, снижение расчетной цены примерно втрое не означало аналогичного падения стоимости пакета инвестора: одновременно количество принадлежащих ему акций увеличилось втрое.

Поэтому январскую цену в 5899 сумов и августовские 13 290 сумов некорректно сравнивать напрямую. Инвестор, владевший одной простой акцией до капитализации, после дополнительного выпуска получил в совокупности три бумаги. При цене 13 290 сумов на 18 августа их рыночная стоимость составляла 39 870 сумов. Таким образом, по расчетам Kursiv Uzbekistan, стоимость позиции такого акционера по сравнению с 5 января увеличилась примерно в 6,8 раза, или на 576%, без учета полученных дивидендов.

Другой способ привести показатели к сопоставимой базе — скорректировать январскую цену на капитализацию. В таком случае 5899 сумов соответствуют примерно 1 966,3 сума на одну акцию после увеличения количества бумаг. По отношению к этой величине цена 13 290 сумов на 18 августа также означает рост примерно в 6,8 раза.

С привилегированными акциями действует тот же принцип. Их ориентир после капитализации был установлен биржей на уровне 2 033,33 сума. Поэтому изменение котировок до и после дополнительного выпуска также следует оценивать с поправкой на трехкратное увеличение количества бумаг.

Динамика простых акций «Узбектелекома»

Настоящее ралли началось летом

Особенно быстро простые акции дорожали в конце июля — начале августа. Еще 29 июля цена закрытия составляла 6300 сумов. К 3 августа она выросла до 7059 сумов, 5 августа — до 8 705,01 сума, 6 августа — до 10 тыс. сумов, а 10 августа достигла 13 500 сумов. На следующий день акция закрылась уже на уровне 14 тыс. сумов.

Одновременно резко увеличились обороты. Если 29 июля объем торгов составлял около 178,6 млн сумов, то 10 августа он достиг 1,22 млрд сумов, а 11 августа — почти 988 млн сумов.

Это соответствует наблюдениям Avesta Investment Group. По расчетам компании, в 2025 году среднедневной объем торгов акциями эмитента составлял около 18 млн сумов, тогда как за прошедший период 2026 года показатель вырос примерно до 167 млн сумов на торговый день.

«Рост стоимости акций сопровождался существенным увеличением их ликвидности», — отмечает Назаров.

Однако после скачка появилась и высокая волатильность. Уже 12 августа цена снизилась с 14 тыс. до 12 161,1 сума, или более чем на 13% за день. После этого бумаги вновь вернулись к 13 тыс. сумов и 18 августа закрылись на уровне 13 290 сумов. Такая коррекция произошла после начала выплат акционерам дивидендов.

Прибыль компании стала одним из главных драйверов

Рост котировок совпал с резким улучшением финансовых результатов компании. Согласно отчетности «Узбектелекома» за I квартал 2026 года, уже первые три месяца года показали существенное увеличение прибыли.

Еще более сильными оказались результаты за первое полугодие. Чистая прибыль по национальным стандартам бухгалтерского учета достигла около 896 млрд сумов. Шодлик Назаров обращает внимание, что рост прибыли сопровождался существенным увеличением выручки при более умеренном росте себестоимости услуг. Еще одной причиной он называет завершение предыдущей фазы активных вложений в строительство и развитие инфраструктуры.

«К концу текущего года ожидается дальнейшее увеличение прибыли, что свидетельствует об очень сильной динамике финансовых результатов», — считает эксперт. В своем комментарии он указывает, что результат первого полугодия на 51,6% превышает чистую прибыль за весь предыдущий год.

В то же время инвесторам важно учитывать структуру прибыли, а не только ее итоговый размер. Дальнейшая переоценка акций будет зависеть от того, насколько устойчивым окажется увеличение операционных доходов и сможет ли компания сохранять высокую прибыльность в следующих отчетных периодах.

УзНИФ дал рынку еще один ориентир

Важным событием для инвестиционной истории компании стало включение «Узбектелекома» в Национальный инвестиционный фонд Узбекистана. Согласно полугодовому отчету УзНИФ, фонд владеет 254,4 млн акций «Узбектелекома», что соответствует 30% капитала компании. Пакет оценивался в 5,78 трлн сумов и занимал 18,25% NAV фонда.

На 30 июня стоимость финансовых активов УзНИФ составляла 32,05 трлн сумов, или $2,657 млрд, тогда как непосредственно чистая стоимость активов фонда — 31,67 трлн сумов, или $2,626 млрд.

Полугодовая переоценка портфельных компаний увеличила стоимость активов фонда на 2,7 трлн сумов, что соответствовало положительному эффекту на NAV в 9,2%. «Узбектелеком» обеспечил 4,5 процентного пункта этого прироста — второй по величине вклад после Национальных электрических сетей Узбекистана. Стоимость пакета телекоммуникационной компании выросла с $369,8 млн до $479,3 млн, или на 29,6%.

В самом отчете УзНИФ повышение оценки «Узбектелекома» объясняется более сильным, чем ожидалось, ростом выручки в крупнейших сегментах — мобильной и фиксированной связи, расширением маржи EBITDA, а также более благоприятной макроэкономической динамикой и обновленным макропрогнозом.

Дивиденды и новая капитализация

Еще одним фактором для акционеров стали дивиденды. На годовом общем собрании 29 июня было принято решение о распределении чистой прибыли за 2025 год в размере 609,8 млрд сумов. Половину этой суммы, или 304,9 млрд сумов, направили на выплаты по простым акциям, еще 8,5 млрд сумов — по привилегированным.

Владельцам простых акций начислили 372,57 сума на одну бумагу, владельцам привилегированных — 288,5 сума. При цене простой акции 13 290 сумов на 18 августа такая выплата соответствует дивидендной доходности примерно 2,8%, а для привилегированной бумаги стоимостью 5657 сумов — около 5,1%. Расчеты основаны на решении собрания акционеров и биржевых котировках.

Сколько может стоить акция

Отчет УзНИФ содержит еще один важный ориентир. В нем одна акция «Узбектелекома» на 30 июня оценена в 22 724 сума. При биржевой цене 13 290 сумов на 18 августа оценка фонда была примерно на 71% выше рыночной.

Однако эти 22,7 тыс. сумов нельзя автоматически считать целевой биржевой ценой. В отчете фонда «Узбектелеком» отнесен к листинговым, но неликвидным компаниям, а стоимость пакета определена доходным подходом с использованием метода дисконтированных денежных потоков — DCF.

Шодлик Назаров дает более осторожную оценку. При цене 13 500 сумов на 10 августа, по его расчетам, скользящий коэффициент P/E за последние 12 месяцев составлял 7,75, а P/B — около 3,49. С учетом текущего финансового положения эмитента и особенностей местного рынка капитала аналитик считает акции уже справедливо оцененными.

«После столь существенного повышения котировок нельзя исключать краткосрочную коррекцию», — отмечает Назаров.

По его словам, дальнейший органический рост стоимости акций будет в первую очередь зависеть от финансовых результатов компании. Еще одним потенциальным драйвером может стать успешный выход на более широкий рынок капитала.

Что будет с акциями дальше

Перспектива публичного размещения остается одним из ключевых факторов будущей оценки «Узбектелекома». В действующей редакции постановления президента № ПП-145 предусмотрено SPO 10–15% акций компании во втором полугодии 2027 года на международном и отечественном фондовых рынках.

В комментарии для Kursiv Uzbekistan Шодлик Назаров отметил, что ожидания предстоящего выхода компании на международный рынок уже могли частично попасть в текущую стоимость акций.

По мнению аналитика, у компании имеются предпосылки для успешного международного размещения. Среди них он называет сильные и продолжающие улучшаться финансовые показатели, опыт команды Franklin Templeton в реализации проекта УзНИФ и интерес международных инвесторов к развивающимся рынкам.

«При дальнейшем повышении качества корпоративного управления, улучшении качества и прозрачности финансовой отчетности, а также правильном выборе времени для проведения размещения проект может быть успешно реализован», — полагает Назаров.

Ранее Kursiv Uzbekistan писал, какие изменения ожидаются на рынке капитала Узбекистана.