Рынок оценил SQB в $640 млн, а «Ипотека-банк» — в $666 млн: кто дороже на бирже

В листинге Республиканской фондовой биржи «Тошкент» представлены акции 18 банков с общей капитализацией более 100 трлн сумов. Но здесь номинальные триллионы госбанков соседствуют с агрессивными оценками частных игроков. Среди эмитентов — SQB, который стоит первым в списке на приватизацию после «Ипотека-банка». Kursiv Uzbekistan проанализировал котировки всех финучреждений, чтобы узнать, каких игроков рынок оценивает дороже всего.

Содержание:

• Когда одна акция приносит триллионы
• Народный банк с номинальной ценой
• Где живет ликвидность
• Тройка банков от 8 до 9 трлн
• Тяжеловесы до 8 трлн
• От одного до пяти
• «Спящие» гиганты и номинальные оценки

Представленный рейтинг базируется на официальных данных биржи, однако важно понимать специфику ценообразования. В условиях низкой ликвидности узбекистанского фондового рынка не все игроки имеют истинную рыночную капитализацию. Для банков, по которым сделки не проводились месяцами или годами, показатель рассчитан номинально исходя из уставного фонда или цены последней исторической сделки. Для активных эмитентов капитализация отражает актуальный баланс спроса и предложения на 20 февраля 2026 года.

Когда одна акция приносит триллионы

Формальный лидер нашего рейтинга — Octobank (OCBK) с расчетной стоимостью в 22 трлн сумов ($1,8 млрд) — являет собой классический пример биржевой аномалии, вызванной низкой ликвидностью. Банк, занимающий 21-е место в стране по размеру активов, номинально оказался самым дорогим банком страны.

Однако называть это рыночной сенсацией не стоит. Цена в 44 000 сумов за одну простую акцию (на 20 февраля) крайне волатильна: уже в понедельник, 23 февраля, она упала до 41 440 сумов (-5,8%). Примечательно, что это падение — результат всего одной сделки, в ходе которой была куплена одна акция. Единичные сделки такого масштаба не позволяют рассматривать текущую цену как репрезентативный рыночный ориентир.

Тем не менее банк показывает впечатляющий органический рост. За год Octobank поднялся с 25-го на 21-е место по активам (рост с 3,2 до 12,2 трлн сумов). Депозитный портфель увеличился более чем в пять раз — с 1,9 до 10,8 трлн сумов (преимущественно за счет средств юрлиц), а кредитный портфель вырос со 190 до 495 млрд сумов. Однако, несмотря на позитивную динамику, оценка банка в $1,8 млрд существенно расходится с рыночными котировками более крупных игроков сектора. Для сравнения: намного больший по размеру «Ипотека-банк» (шестое место по активам) занял в рейтинге пятое место с оценкой в 8,1 трлн сумов ($666 млн).

Народный банк с номинальной ценой

Второе место в нашем рейтинге занимает Xalq Banki, сделки с акциями которого на РФБ не зафиксированы. По номинальной стоимости акций капитализация банка равна 11,5 трлн сумов ($0,95 млрд). В портфель Национального инвестиционного фонда (UzNif) входят 30% акций банка. Это означает, что грядущее IPO UzNif станет для инвесторов «запасным ходом» к Народному банку и позволит стать частью его истории.

Похожие ожидания есть и по SQB (шестое место в рейтинге), чей пакет в 30% также зарезервирован фондом. В отличие от Xalq Banki, SQB активно торгуется, предоставляя рынку ориентиры стоимости через простые и привилегированные акции.

Где живет ликвидность

Интерес к SQB, как и к другим акциям UzNif, пошел вверх после объявления о планах провести IPO фонда в 2026 году. С 1 декабря 2025 года по 20 февраля простые бумаги выросли с 10,85 до 32 сумов, то есть втрое. Примечателен эмитент и тем, что это следующий после «Ипотека-банка» кандидат на приватизацию контрольного пакета бумаг.

«Правительство в настоящее время концентрирует свои ресурсы и усилия по реформированию и приватизации SQB, третьего по величине банка Узбекистана. Среди банков, заявленных к приватизации, SQB наиболее продвинулся в переходе к коммерчески ориентированной бизнес-модели, укрепляя системы управления рисками. Ожидается, что участие UzNif, управляемого компанией Franklin Templeton, еще больше ускорит трансформацию SQB, повысив его привлекательность для потенциальных стратегических инвесторов», — сказано в недавнем отчете Fitch по банковскому сектору РУз.

На бирже динамика акций SQB подкреплена реальным интересом: биржа регулярно включает акции банка в список высоколиквидных. Например, 23 февраля объем сделок по простым акциям составил почти 22 млн сумов (куплено 718 тыс. бумаг), что для РФБ считается хорошим результатом. По текущим котировкам рынок оценивает SQB в 7,8 трлн сумов ($640 млн).

Тройка банков от 8 до 9 трлн

Третье место в рейтинге удерживает «Трастбанк» с капитализацией 9,1 трлн сумов ($750 млн), который при 18-м месте по активам тоже демонстрирует стабильность по биржевым торгам. Самый крупный дневной объем с начала года был зафиксирован на уровне 18,4 млн сумов. Следом идет «Ипак йули»с капитализацией 8,3 трлн сумов ($683 млн), занимающий 12-е место по активам. Пик активности с начала года по его бумагам пришелся на 19 января с объемом почти в 60 млн сумов.

Пятое место занимает «Ипотека-банк» с капитализацией 8,1 трлн сумов ($666 млн). Это один из самых динамичных кейсов на рынке: банк (6-е место по активам) успешно выбрался из убытков, заработав в 2025 году почти 400 млрд сумов чистой прибыли по НСБУ против убытка годом ранее. Акции банка пошли вверх в декабре, показав рост с 1,13 до 2,1 сума. Особую интригу добавляет структура сделки с OTP Group: после покупки 75% акций в 2023 году оставшиеся 25% должны быть выкуплены через три года — именно в 2026 году.

Тяжеловесы до 8 трлн

Седьмое место в списке занимает Hamkorbank с капитализацией 7,5 трлн сумов ($622 млн). Банк (9-е место по активам) примечателен тем, что котировки его бумаг в последнее время показывают уверенный рост: с 1 декабря по 20 февраля они поднялись с 38,87 до 58 сумов. Драйвером выступают финансовые показатели банка (4-е место по чистой прибыли в 2025-м) и вектор на международный листинг — на рынке сформировались ожидания, что международная оценка банка окажется выше локальной. Также в прошлом году банк впервые выплатил дивиденды по простым акциям.

На восьмом месте расположился «Агробанк»c капитализацией 6,7 трлн сумов ($550 млн), который демонстрирует стремительный рост. В 2025 году банк занял первое место в республике по росту кредитного портфеля, который увеличился с 59,4 до 81,1 трлн сумов. Это позволило «Агробанку» (2-е место по активам) потеснить SQB со второго места по сумме портфеля. Сделки с его бумагами проходят ежедневно, но в отличие от «Трастбанка» или «Ипак йули», объемы остаются скромными — пиковые дневные значения в феврале доходили до 3–4 млн сумов. Девятую строчку занимает «Микрокредитбанк» (6,3 трлн сумов), который также относится к числу эмитентов с ежедневными торгами при небольшом дневном обороте.

От одного до пяти

Пятерку банков с капитализацией от 1 до 5 трлн сумов возглавляет Банк развития бизнеса с оценкой в 4,6 трлн сумов ($375 млн). Занимая 8-ю строчку по активам, банк демонстрирует пиковый дневной объем торгов до 12 млн сумов с начала 2026 года. Финансовые показатели учреждения также внушают оптимизм: после убытка в 2,2 трлн сумов в 2024 году в 2025-м банк зафиксировал прибыль в 503 млрд сумов. Следом на 12-м месте идет частный «Гарант банк» с оценкой 2,4 трлн сумов ($200 млн). Несмотря на скромные активы (26-е место) и небольшой дневной оборот (до 2,6 млн сумов), бумаги банка стали одними из лидеров роста в 2025 году, подорожав на 142,7%.

Следующими в этой группе идут игроки с госдолей Aloqabank (13-е место) с оценкой в 2,3 трлн сумов ($185 млн) и Turonbank (16-е место) с оценкой в 1,03 трлн сумов ($84 млн). Активность по сделкам с бумагами Aloqabank (10-е место по активам) значительно выше — дневной оборот доходил до 60 млн сумов. При этом акции торгуются ниже номинала (0,7 сума при номинале в 1 сум), а по чистой прибыли в 2025 году банк занял 17-е место. Turonbank (13-е место по активам) торговался в январе-феврале с пиковым дневным оборотом до 10 млн сумов, показав рост котировок с 924 до 1055 сумов за последние месяцы, хотя его прибыль (24,9 млрд) в 10 раз меньше, чем у соседа по списку.

Последним «реальным» эмитентом в группе выступает Universalbank, который занял 17-е место с оценкой в 1,02 трлн сумов ($83,8 млн). При 25-м месте по активам банк заработал 240,9 млрд сумов прибыли в прошлом году, а его котировки на бирже более чем вдвое превышают номинал.

«Спящие» гиганты и номинальные оценки

Помимо Xalq Banki, еще несколько игроков представлены в листинге лишь номинально, и называть их капитализацию справедливой рыночной оценкой вряд ли возможно. К этой группе «спящих» активов относятся банки с сильными фундаментальными показателями, но отсутствием активной биржевой жизни.

Kapitalbank: крупнейший частный банк страны (5-е место по активам). Хотя последняя сделка в 2024 году прошла выше номинала, отсутствие акций в свободном обращении (free-float) не позволяет рынку дать банку адекватную оценку.

Orient Finans Bank (OFB): занимает 14-е место в республике по активам. Последняя сделка с его простыми акциями на РФБ прошла еще в 2021 году, причем по цене в два раза ниже номинала. Биржевая капитализация здесь — чистая условность.

InFinBank: 16-е место по активам. Котировки замерли в 2020 году на уровне номинальной цены.

Tenge Bank: дочерняя структура казахстанского Halyk занимает 23-е место по активам, однако сделки с его акциями на бирже вообще не проводились.

Ранее Kursiv Uzbekistan публиковал рейтинг банков Узбекистана по депозитному портфелю физлиц. На фоне все еще привлекательных процентных ставок банки Узбекистана в 2025 году увеличили совокупный депозитный портфель более чем на треть, сразу на 108,6 трлн сумов. Но распределились эти деньги неравномерно.