Почему лизинговые компании Узбекистана редко выпускают облигации

Совокупный портфель лизинговых операций в Узбекистане по итогам 2020 года составил 5,67 трлн сумов ($540 млн), прибавив за год 6,2%. За пять лет, с 2016 года, он увеличился более чем на 200%. Рост объемов лизингового финансирования обеспечен благодаря фондированию лизинговых компаний за счет привлечения займов на внутреннем рынке – в основном в форме банковских кредитов – и увеличению бюджетного финансирования. Самые крупные игроки на рынке – это компании с госучастием, которые предоставляют льготный лизинг агросектору.

Одним – бюджет, другим – кредит

В Узбекистане на начало 2021 года был зарегистрирован 141 лизингодатель – 32 банка и 109 компаний. Именно на последних сейчас приходится большинство новых лизинговых сделок на рынке – 90,1% от общего объема.

Основной источник финансирования лизинговых компаний – заемный капитал в виде банковских кредитов. На долю таких займов, по оценке участников рынка, приходится 90% и более в составе капитала лизинговых компаний. «Большинство фирм на 90–95% получают финансирование от банков», – говорит директор компании Infin Leasing Глеб Чумичёв. Менеджер отдела корпоративного управления СП АО «Uzbek Leasing International» Артур Микаелян добавляет, что оставшиеся 5–10% – это, как правило, собственные средства организаций. Более точных данных о структуре источников финансирования лизинговых компаний нет – как пояснили в Лизинговой Ассоциации Узбекистана, такая статистика не ведется.

На выбор источников финансирования влияет отраслевая направленность деятельности лизинговых компаний и их происхождение. «Узагролизинг» – обладатель самого большого лизингового портфеля (1,79 трлн сумов ($171,1 млн) на конец 2020 года). Эта компания на 88,8% принадлежит государству и предоставляет по льготной ставке технику сельхозпроизводителям. Для этого в 2020 году «Узагролизинг» получил 125 млрд сумов ($11,9 млн) из Фонда государственной поддержки сельского хозяйства. Но и у этой компании сохраняется потребность в дополнительном финансировании, для этого «Узагролизинг» в прошлом году занял в банках 122 млрд сумов ($11,6 млн). На брифинге в Национальном пресс-центре член правления «Узагролизинга» Элмурод Курбонов сообщил, что в 2020 году объем сделок компании составил 723,2 млрд ($69 млн). В текущем году, с учетом растущей потребности аграриев в технике, этот показатель должен увеличиться почти до 1,5 трлн сумов ($143 млн). По словам Курбонова, главная проблема, с которой порой сталкивается «Узагролизинг», – нехватка ресурсов в коммерческих банках.

Неинтересные бонды

На узбекистанском рынке корпоративных облигаций лизинговые компании деньги практически не привлекают. Единственный, кто решился на выпуск ценных бумаг, – СП АО «Uzbek Leasing International». Из трех размещений этой компании два были признаны несостоявшимися, поскольку спрос был очень низким, инвесторы приобрели менее 30% эмиссии. В компании считают, что причиной такого результата стала пандемия коронавируса, которая началась вскоре после старта размещения и сильно снизила спрос на облигации.

Компания размещала однолетние бумаги с доходностью 18%, двухлетние – 19% и трехлетние – 20%. По сообщению Uzbek Leasing International, купонные ставки не были привязаны к основной ставке Центробанка, которая с сентября 2020 года составляет 14%. При этом средний уровень доходности по крат­косрочным государственным облигациям, размещенным в мае 2021, составляет 11,7–12,7%. Это означает, что частная лизинговая компания планировала привлечь средства на 5–7 п. п. выше безрисковой ставки. Например, в Казахстане частные компании фондируются с премией 8–10 п. п. к безрисковой ставке.

В 2020 году право выпускать облигации в Узбекистане получили общества с ограниченной ответственностью (а большинство лизинговых компаний Узбекистана – это именно ООО). Но они пока не спешат на биржу.

«Основные причины, почему нет спроса со стороны ООО на выпуск облигаций, – это не­удачные кейсы на рынке, а также отсутствие компетенции компаний по процессам и принципам выпуска облигаций», – считает исполнительный директор инвестиционной компании Freedom Finance в Узбекистане Евгений Можейко.

Другой момент, который отмечает Можейко, – не все организации сегодня интересны инвесторам. Также компании-эмитенты смущают комиссии андеррайтеров. Все это выталкивает лизинговые компании на рынок прямого кредитования у банков второго уровня.

Займем на Западе

Не найдя источники фондирования на внутреннем рынке, лизинговые компании идут на внешний. Уже упоминавшаяся Uzbek Leasing International привлекла от фонда Incofin Inclusive Finance Funds SA (Люксембург) 1,7 млн евро и от agRIF Coöperatief U.A. (Нидерланды) $3 млн. Займы были выданы на три года. Процентную ставку компания не раскрывает, называя ее «рыночной».

«Более низкие процентные ставки подталкивают компании искать финансирование за рубежом», – комментирует Артур Микаелян.

По его словам, возможность занимать на внешнем рынке компания получила благодаря внедрению международных практик управления и стандартов финансовой отчетности. «В акционерах нашей организации были такие фининституты, как ЕБРР и IFC. Они внедрили свои принципы управления. Наличие такого опыта влияет на восприятие компании на зарубежном рынке, и инвесторы готовы предоставлять средства под более низкий процент», – объясняет представитель Uzbek Leasing International. Он добавляет, что мало кто из узбекских компаний имеет отчетность по МСФО и проводит аудит по международным стандартам, особенно со стороны компаний big4, и это одно из основных препятствий для привлечения финансирования из-за рубежа.

«Конечно, отчетность в Узбекистане по национальным стандартам существует, она вполне достойная, но тем не менее, так как объем и количество проектов растут, переход на международные стандарты финансовой отчетности даст толчок для всех нас. Это улучшило бы понимание того, что происходит в различных отраслях», – заявлял председатель правления Росэксимбанка Азер Талыбов в выступлении на апрельской выставке ИННОПРОМ в Ташкенте.

Для получения кредитов в коммерческих банках Узбекистана МСФО необязательны.

Бесплатный и безрисковый источник финансирования для лизинговых компаний – авансы, когда часть стоимости техники или оборудования оплачивается в виде первоначального взноса за счет средств лизингополучателя. Размер аванса лизинговые компании РУз определяют самостоятельно, во многих сделках он составляет 30% (в сумме новых сделок опрошенные «Курсивом» участники рынка авансы не учитывают, поскольку туда входят только прямые инвестиции лизинговых компаний). Безавансовый лизинг требует дополнительного обеспечения по сделке в виде залога ликвидного имущества.

Такие инструменты, как векселя и секьюритизация лизинговых активов, на рынке лизинга в Узбекистане пока не встречаются.