Узбекский сум удивил даже скептиков: эксперты дали новый прогноз по доллару
С начала 2025 года узбекский сум преподнес сюрприз даже самым осторожным аналитикам. Несмотря на все ожидания девальвации, национальная валюта укрепилась примерно на 1%: доллар опустился с 12 915,18 до 12 777,52 сумов к первой декаде июня. Однако, как предупреждают эксперты, с которыми пообщался Kursiv Uzbekistan, эта устойчивость — временное явление.
Из этой статьи вы узнаете:
- Почему курс доллара снижается
- Слабые места сума
- Прогнозы экспертов по курсу на вторую половину 2025 года
Укрепление: сюрприз года
Руководитель Alif в Узбекистане Нуриддин Лафизов отмечает, что «в 2025 году сум удивил даже скептиков». Если в начале года доллар стоил около 12 920 сумов, то ко 2 июня официальный курс опустился до 12 790 сумов и продолжает падать. Это означает, что национальная валюта укрепилась примерно на 1%. По словам Лафизова, одним из катализаторов этого процесса стал мартовский шаг Центробанка, когда базовая ставка выросла до 14% годовых.
Однако, как объясняет эксперт, «основными факторами были внешние». Важнейшим из них является российский рубль, от которого по-прежнему зависит свыше 70% денежных переводов в Узбекистан. Рубль с января укрепился более чем на 40%, торгуясь в конце мая у отметки 78 рублей за доллар — максимум с 2023 года.
«На этом фоне объем частных трансфертов достиг $3,3 млрд всего за I квартал, что на треть выше прошлогоднего результата за тот же период и стало дополнительным источником предложения валюты на внутреннем рынке», — подчеркивает Нуриддин Лафизов.
С ним соглашается и старший специалист по инвестиционному банкингу в Alkes Фарход Муродов и добавляет: в I квартале 2025 года объем переводов вырос на 32% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что составляет около 14% ВВП страны, «для экономики это серьезная поддержка».
Эксперт дополнил картину и рядом других факторов. Среди внутренних он называет повышение суверенного рейтинга Узбекистана агентством S&P, что является «важным сигналом для инвесторов: страна становится более устойчивой и привлекательной для вложений, в том числе в инструменты в национальной валюте».
Муродов также указывает на увеличение золотовалютных резервов страны, которые выросли почти на 20% с начала 2025 года, чему способствовал рост мировых цен на золото. Это, по его мнению, «усилило финансовую устойчивость страны и повысило способность регулятора эффективно поддерживать курс национальной валюты».
Важным фактором стало и привлечение долгового финансирования на мировых рынках капитала. В 2025 году Узбекистан разместил три крупных выпуска евробондов на общую сумму более $2,8 млрд: государственный выпуск на $1,5 млрд, выпуск «Узбекнефтегаза» на $850 млн и дополнительное размещение Навоийского ГМК на $500 млн. «Данные сделки позитивно отразились на притоке валютной ликвидности в страну», — отмечает Муродов.
Запас прочности ограничен
Возвращаясь к прогнозам, Нуриддин Лафизов предупреждает, что «фундаментальные риски остались». Он отмечает, что индекс REER (реальный эффективный обменный курс) еще в ноябре 2024 года превышал комфортную отметку в 100% и находился у 106% — «следствие ослабления валют партнеров (рубля, тенге, юаня, лиры)». Даже после укрепления рубля, по оценкам Лафизова, показатель остается выше 104%, что говорит о переоцененности сума. К этому добавляется устойчивый дефицит счета текущих операций, который, по прогнозам МВФ, составит минус 5% ВВП на 2025 год, несмотря на высокие цены на золото.
Лафизов также указывает на ориентир от Минэкономфина: «При подготовке бюджета-2025 среднегодовой курс заложен на уровне 13 250 UZS за доллар, что подразумевает мягкую девальвационную траекторию около 4–5% к концу года».
Что будет во втором полугодии?
Исходя из сочетания жесткой денежно-кредитной политики, эффекта крепкого рубля и рекордных переводов, Нуриддин Лафизов считает, что «до июля сум еще способен балансировать ниже 13 тысяч».
Однако, по его мнению, «по мере сезонного роста импорта, обслуживания внешнего долга госкомпаний и постепенного исчерпания ревальвационного запаса мы, вероятно, увидим прохождение отметки 13 тысяч UZS/USD в начале III квартала». Далее курс может постепенно сместиться к 13 300–13 400 к октябрю и завершить год в диапазоне 13 700–13 800.
Фарход Муродов прогнозирует умеренную девальвацию.
«Базовый сценарий на 2025 год — стабильный курс с возможной умеренной девальвацией во втором полугодии». Он также подчеркивает, что «укрепление в начале года объясняется реальными экономическими изменениями (ростом экспортной выручки, золотовалютных резервов, переводов)».
Во второй половине года, по его словам, курс может плавно скорректироваться «под давлением инфляции и растущего импорта». Минэкономики и финансов прогнозирует среднегодовой курс около 13 250 сумов за доллар, что означает ослабление на 4–5% по сравнению с 2024 годом.
Рассматривая альтернативные сценарии, Нуриддин Лафизов допускает «более ускоренное ослабление». Такое возможно при развороте рубля к 97–100 за доллар. Тогда и приток переводов замедлится. При этом раскладе «верхняя граница 13 800 может быть достигнута уже в ноябре».
Обратная ситуация (крепкий рубль и дорогое золото) способна удержать пару вблизи 13 300–13 500 до декабря. Тем не менее, Лафизов уверен, что «базовым остаётся подъём к 13 800. Именно такой уровень восстанавливает конкурентоспособность экспорта, сглаживает дисбаланс торговли и остаётся совместимым с целевым диапазоном инфляции», уверен эксперт.
