На каких акциях в Узбекистане можно заработать: взгляд экспертов в 2025 году

На 15 августа 2025 года в листинге Республиканской фондовой биржи «Тошкент» находятся 100 компаний. Не все акции и облигации этих эмитентов имеют потенциал роста. Фондовый рынок Узбекистана по-прежнему характеризуется низкой ликвидностью и ограниченным числом аналитических обзоров. На этом фоне инвесторам особенно важно понимать, какие акции могут быть недооценены, а какие — переоценены относительно своих фундаментальных показателей. Kursiv Uzbekistan поговорил об этом с экспертами.

Недооцененные бумаги

Директор инвестиционной компании Kapital-Depozit Фаррух Ходжаев отмечает, что особое внимание стоит обратить на отдельные банковские акции и бумаги промышленного сектора.

«Недооцененными считаю, в частности, Hamkorbank (P/B = 0,61, ROE = 26,2%), Узпромстройбанк (P/B = 0,21, ROE = 12,4%) и Узметкомбинат (P/B = 0,41 при умеренном EPS). У банков P/B значительно ниже единицы при положительном ROE, что указывает на потенциальную недооценку их балансовой стоимости и доходности», — отметил Ходжаев.

Схожую позицию занимает управляющий партнер Avesta Investment Group Шодлик Назаров. По его словам, акции Hamkorbank с котировкой около 30 сумов за штуку можно считать недооцененными.

«Банк показывает стабильный рост 18–20% в год, имеет один из самых низких уровней NPL — около 1,5% при среднем по стране 3,8%», — подчеркнул он.

Мнения экспертов относительно Узбекской республиканской товарно-сырьевой биржи (УзРТСБ) разошлись: Шодлик Назаров считает бумагу недооцененной, а Фаррух Ходжаев — переоцененной.

«Обыкновенные акции УзРТСБ торгуются по цене 4 290–4 300 сумов за акцию. Компания является одной из самых прозрачных и стабильно растущих в республике, демонстрируя ежегодный рост на уровне 20–40%. По текущим ценам коэффициент P/E (trailing) составляет около 4,6», — отметил Шодлик Назаров.

Фаррух Ходжаев обратил внимание на высокий коэффициент P/B (3,31). По его мнению, бумаги торгуются с премией к своим фундаментальным показателям. При этом он отметил, что АО демонстрирует стабильную рентабельность и регулярно выплачивает дивиденды, что частично оправдывает высокую рыночную оценку. В то же время ограниченный потенциал масштабируемости бизнеса и невысокая ликвидность рынка сдерживают дальнейший рост котировок.

Переоцененные эмитенты

По мнению Ходжаева, перегретыми также выглядят привилегированные акции Алмалыкского ГМК (АГМК) и бумаги Trastbank.

«Привилегированные акции АГМК выглядят относительно дорогими на фоне их номинальной стоимости: при цене около 9000 сумов они дают фиксированный дивиденд в 25% от номинала (3914 сумов), что формирует доходность 10,8%», — комментирует Ходжаев.

По его словам, основной интерес к этим бумагам поддерживается ожиданиями возможной капитализации прибыли в уставный фонд, что потенциально может привести к выдаче дополнительных бонусных акций. Тем не менее текущая цена уже включает значительную премию за эти ожидания, что делает актив уязвимым к переоценке. Завышенная оценка также объясняется высокой узнаваемостью эмитента и дефицитом предложения, что может искажать объективную рыночную стоимость.

У Trastbank мультипликаторы выглядят так: P/E = 9,39, P/B = 2,37. Фаррух Ходжаев полагает, что для банка это высокий уровень P/B. Book price — 3201 сум, рыночная цена — 7600 сумов, то есть почти в 2,4 раза выше. Хотя ROE = 25,3% можно считать неплохим, даже с учетом этого акции торгуются на высоких коэффициентах. Не исключено, что текущая цена сформировалась под влиянием спекулятивного спроса и чрезмерных ожиданий, не подкрепленных конкретными корпоративными событиями, считает эксперт.

Шодлик Назаров добавляет, что к переоцененным можно отнести также «Кварц», «Кызылкумцемент» и UzAuto Motors. В цементной отрасли наблюдается серьезный переизбыток мощностей, что негативно влияет на цены и прибыль компаний. У UzAuto Motors, по его словам, фиксируется снижение маржинальности и общей прибыли на фоне усиления конкуренции, падения продаж и ужесточения автокредитования.

Причины низкой оценки

Фаррух Ходжаев считает, что основной причиной недооцененности ряда акций в Узбекистане остаются структурные особенности рынка:

• ограниченная ликвидность и невысокий free float по большинству бумаг;

• слабая дивидендная политика (особенно у банков, где прибыль в основном направляется на капитализацию, а не на выплату дивидендов);

• низкий уровень аналитического покрытия со стороны профессиональных участников;

• ограниченный интерес со стороны институциональных инвесторов — как внутренних, так и иностранных.

Дополнительным сдерживающим фактором является сохраняющееся недоверие инвесторов к качеству раскрытия информации и корпоративного управления. Отсутствие независимых кредитных и инвестиционных рейтингов также влияет на восприятие риска и сдерживает переоценку компаний.

Эксперт считает, что изменить ситуацию могут рост интереса международных инвесторов, внедрение предсказуемой дивидендной политики и улучшение корпоративного управления.

«Общие причины переоценки на узбекском фондовом рынке во многом обусловлены низкой ликвидностью, ограниченным аналитическим охватом и слабой глубиной рынка. Даже умеренный спрос со стороны розничных инвесторов может приводить к серьезному сдвигу котировок без фундаментального обоснования. Поэтому при анализе следует обращать повышенное внимание на мультипликаторы, стабильность бизнес-модели и дивидендный профиль эмитента», — подытожил Фаррух Ходжаев.

Ранее Kursiv Uzbekistan рассказывал о более чем 10 ошибках, которые совершают инвесторы в начале своего пути. Одна из них — вкладывать деньги без предварительных расчетов, например, без учета ROA и других фундаментальных показателей. Также важно помнить, что в инвестициях всегда есть риск потерять вложенные средства — из-за падения котировок, дефолта компании или по другим причинам.