Как Узбекистану улучшить рейтинг

Fitch впервые присвоило кредитный рейтинг Узбекистану в декабре 2018 года. Тогда он был на уровне BB- со стабильным прогнозом. Для Узбекистана, как и для большинства стран, получение кредитного рейтинга стало важным шагом, который повышает прозрачность, помогая ему рассказать свою историю глобальным инвесторам и выпустить долговые обязательства на международных рынках капитала. Для Узбекистана это имело особое значение, поскольку с 2017 года страна приступила к многогранным реформам с целью постепенной либерализации экономики и повышения экономического роста.

Текущее состояние

Fitch полагает, что фундаментальные сильные стороны рейтинга Узбекистана — относительно устойчивые государственные и внешние финансы и высокие темпы экономического роста — сохранятся. Однако следует отметить, что уровень государственного долга (2023 год — 36% ВВП), хотя все еще значительно ниже медианного показателя для сопоставимых стран (2023 год — 52%), увеличился более чем вдвое — с 15,3% в 2017 году (когда начались реформы). Кроме того, валютная составляющая активов Фонда реконструкции и развития Узбекистана (ФРРУ) сократилась почти вдвое с 2017 года, до $6,5 млрд на конец 2023 года, демонстрируя размер вливаний из этого фонда в бюджет для финансирования расходов.

Шаг за шагом

Мы видим политическую приверженность осуществлять структурные и экономические реформы. Однако темпы реализации в прошлом году были несколько неравномерными: хотя первый этап реформы тарифов на электроэнергию был реализован в 2023 году, приватизация некоторых государственных банков может оказаться более сложной, чем первоначально предполагалось, учитывая как масштаб происходящих трансформаций бизнес-моделей, так и настроения рынка.

Стандарты управления в Узбекистане улучшаются, но потребуется время, чтобы добиться последовательного роста, учитывая проблемы, связанные с институциональным качеством и независимостью, хотя мы понимаем, что правительство работает над этими вопросами.

Кроме того, Узбекистан также подвержен геополитическим рискам, учитывая его торговую зависимость от России (хотя и уменьшающуюся), а также относительно высокую сырьевую зависимость от экспорта в течение последних нескольких лет.

Что означает для инвесторов текущий рейтинг Узбекистана

Кредитный рейтинг Узбекистана служит барометром фундаментальной суверенной кредитоспособности, который инвесторы могут использовать в качестве исходных данных при принятии собственных решений. Он основан на критериях суверенного рейтинга Fitch, которые учитывают несколько макроэкономических показателей, силу банковского сектора, а также политические (в том числе геополитические) риски, связанные с управлением, а также сравнение с мировыми аналогами.

Шаги для улучшения позиций

Fitch определило уязвимости рейтинга Узбекистана. Факторы, которые могут по отдельности или в совокупности привести к понижению рейтинга:

Внешние финансы: заметное ухудшение внешних финансов, например, из-за значительного и устойчивого сокращения денежных переводов или увеличения торгового дефицита, что приводит к значительному сокращению валютных резервов.
Государственные финансы: заметный рост отношения государственного долга к ВВП или снижение фискальных буферных резервов государства, например, ввиду продолжительного периода низкого роста, мягкой бюджетной политики или материализации условных обязательств.

Факторы, которые могут по отдельности или в совокупности привести к повышению рейтинга:

Макроэкономика: последовательное проведение структурных реформ, которые способствуют макроэкономической стабильности, поддерживают высокие перспективы роста ВВП и помогают улучшить бюджетные показатели.
Государственные финансы: уверенность в прочной бюджетной консолидации, которая повышает устойчивость государственного долга в среднесрочной перспективе.
Структурный фактор: заметное и устойчивое улучшение стандартов управления.