Страны СНГ избежали долговой перегрузки во время кризиса – даже самый высокий уровень государственного долга в регионе все еще ниже среднего показателя в других развивающихся странах. На этом фоне несколько стран региона, в том числе Казахстан, заявили о планах по выпуску евробондов. «Курсив» изучил, насколько привлекательно выглядят потенциальные эмитенты.
Большинство стран СНГ и Грузия в последний год обошлись без жестких карантинных ограничений, поэтому экономическая активность в регионе быстро начала восстанавливаться. По прогнозу аналитиков ИК «Ренессанс Капитал», основная часть стран СНГ завершит текущий год с допандемийными темпами роста, а Грузии удастся даже удвоить этот показатель – с 4% в 2019 году до более чем 9% в 2021 году.
«Мы полагаем, что у Азербайджана, Казахстана, Грузии и Украины есть дополнительный потенциал роста в 2022 году, в то время как остальные страны региона, скорее всего, вернутся к докризисной траектории роста в 2022–2023 годах», – отмечают аналитики в сентябрьском макрообзоре стран СНГ и Грузии.
Долговая нагрузка стран региона остается умеренной, а по сравнению с другими развивающимися странами и вовсе низкой. По данным МВФ, средний показатель государственного долга к ВВП в развивающихся странах со средним уровнем дохода в 2020 году составлял 64,4%, в то время как в странах СНГ и в Грузии – 39,9%. Даже в стране с самым высоким уровнем госдолга среди рассматриваемых (Грузия – 62,4% ВВП) он не превышает средний показатель по развивающимся странам. А в странах СНГ, экспортирующих нефть (Казахстан, Азербайджан, Россия), уровень госдолга в 2020 году оставался в пределах 31%.
В ближайшие 15 месяцев по меньшей мере четыре страны СНГ – Казахстан, Украина, Узбекистан и Молдова – могут выйти на рынок внешних заимствований, ожидают аналитики «Ренессанс Капитала».
Казахстан
Последний раз Казахстан выходил на рынок евробондов в сентябре 2019 года. Тогда инвесторам предложили два транша – семилетние бумаги на 500 млн евро и 15-летние на 650 млн евро. Осенью 2020 года республика разместила на Московской фондовой бирже дебютные суверенные бонды в рублях – трехлетние облигации на 20 млрд рублей, а также семилетние и десятилетние бумаги на 10 млрд рублей каждый выпуск.
В проекте республиканского бюджета на 2022–2024 годы дефицит бюджета в 2022 году определен на уровне 3,3%, или 2,9 трлн тенге. Финансировать его планируют в основном за счет средств внутреннего рынка, однако проект предусматривает и выход на внешний рынок фондирования.
В частности, рассматривается возможность снова разместить облигации в российских рублях. В качестве дополнительного источника финансирования также предусматривается выпуск еврооблигаций.
Конкретные сроки в документе не обозначены, говорится лишь, что принятие решения по заимствованию на внешних рынках «будет зависеть от благоприятной конъюнктуры и целесообразности финансирования республиканского бюджета за счет внешних источников».
В проекте бюджета заложен базовый сценарий, который предполагает умеренные темпы роста мировой экономики, менее волатильную ситуацию на внешних рынках и постепенное восстановление спроса. Правительство ожидает, что по итогам 2022 года ВВП Казахстана вырастет на 3,9%. Такой прогноз в целом совпадает с недавними прогнозами институтов развития (МВФ – 4%, АБР – 3,7%).
В то время как размещение евробондов возможно и в конце 2021 года, более вероятен их выпуск в 2022 году, считают в «Ренессанс Капитале». По мнению аналитиков, потенциальные казахстанские евробонды будут привлекательны для инвесторов благодаря сильной фискальной позиции государства. Уровень госдолга республики остается одним из самых низких в СНГ (30,5% ВВП) и показывает тенденцию к снижению. Кроме того, правительство Казахстана планирует снизить дефицит бюджета до 2,5% к 2024 году.
Украина
Министерство финансов Украины в 2021 году размещало евробонды дважды – в апреле на $1,25 млрд и в июле на $500 млн. 1 сентября Украина погасила евробонды на $1,3 млрд, а 30 сентября – последний выпуск облигаций внешнего государственного займа под гарантию США на $1 млрд.
Благодаря недавним размещениям евробондов и августовскому распределению квот от МВФ украинский Минфин на данный момент не ограничен в средствах, отмечают аналитики «Ренессанс Капитала». Но в сентябре, во время презентации проекта бюджета на 2022 год, ведомство не исключило возможность выпуска евробондов в IV квартале текущего года. Средства понадобятся для погашения других выпусков еврооблигаций, сроки обращения которых заканчиваются в 2022 и 2023 годах.
Украина, как и Казахстан, планирует постепенно снижать дефицит бюджета. Согласно планам украинского Минфина в 2022 году показатель должен снизиться с 4 до 3,5% ВВП, а к 2024 году – до 2,7% ВВП.
Рейтинговое агентство Fitch в августе подтвердило кредитный рейтинг Украины на уровне «В», пересмотрев прогноз со «стабильного» на «позитивный». Аналитики агентства ожидают, что экономика Украины в этом году вырастет на 4,1%. Вместе с тем из-за более низких темпов вакцинации Fitch отмечает риск дальнейшего снижения роста ВВП – до 3,9% в 2022 году и до 3,5% в 2023 году.
Государственный долг Украины по итогам 2021 года уменьшится с 60,8 до 57% ВВП на фоне снижения дефицита бюджета, роста номинального ВВП и удорожания гривны по отношению к доллару, ожидают в агентстве.
В «Ренессанс Капитале» прогнозируют более скромное снижение – до 59%. Аналитики компании отмечают, что Украина выглядит позитивно на фоне роста притоков капитала и более сильной, чем ожидалось, фискальной позиции.
Узбекистан
По итогам 2020 года госдолг Узбекистана вырос на 10%, составив чуть больше 40% ВВП. За последний год страна дважды выходила на рынок евробондов. В ноябре 2020 года Узбекистан привлек $750 млн в долларах и сумах, в июле 2021-го – около $740 млн в тех же валютах. Средства были нужны государству в том числе для нивелирования последствий пандемии COVID-19.
Участники рынка ожидают от Узбекистана прежде всего квазигосударственных размещений. Например, о планах выпустить дебютные евробонды уже заявила национальная компания
«Узбекнефтегаз». Выпуск намечен на октябрь текущего года. По данным «Ренессанс Капитала», к размещению евробондов готовятся еще 8–10 аналогичных узбекских эмитентов.
По данным рейтингового агентства Moody’s, 90% госдолга страны деноминировано в иностранной валюте. Такая зависимость от внешнего финансирования отражает неразвитость внутренних рынков капитала и банковской системы, неспособных обеспечить правительство долгосрочным финансированием, отмечают аналитики. Вместе с тем достаточно высокий уровень международных резервов Узбекистана ($35,4 млрд на 1 сентября. – «Курсив») позволит стране продолжать обслуживать свои обязательства в среднесрочной перспективе, ожидают в Moody’s.
В 2021–2023 годах экономика Узбекистана будет расти на 5–5,6% ежегодно, ожидают в ИК «Ренессанс Капитал». Этот рост будет поддерживаться усилиями по привлечению инвесторов и диверсификации экономики.
Молдова
В июле партия президента Молдовы Майи Санду победила на внеочередных парламентских выборах. Назначение нового правительства позволит Молдове и дальше сотрудничать с МВФ, а также выпустить евробонды, полагают в «Ренессанс Капитале». Бюджет страны на текущий год предусматривает $600 млн на внешние заимствования – лимит, который пока не был использован, указывают аналитики.
В 2020 году экономика Молдовы просела на 7% (второй худший результат в СНГ после Армении), однако в этом году начала восстанавливаться. В первом полугодии 2021 года ВВП страны вырос на 11,7%. Аналитики «Ренессанс Капитала» ожидают, что рост экономики по итогам текущего года составит 5,6%. У МВФ более консервативный прогноз – 4,5%. Прогнозы организаций по росту экономики Молдовы на 2022–2023 годы в основном сходятся и составляют 4,2 и 4% соответственно.
Дефицит бюджета Молдовы в 2021 году снизится с 5,4 до 4,7%, а госдолг сложится на уровне 40%, предполагают аналитики «Ренессанс Капитала». Снижение дефицита и уровня госдолга может, в свою очередь, повлиять на повышение кредитного рейтинга Moody’s. Он находился на уровне «В3» с 2010 года.
