Какие возможности открываются перед инвесторами в Узбекистане? Именно этот вопрос стал центральным в первой сессии конференции «Рынок капитала Узбекистана: новые возможности для инвестирования». Представители госорганов, инвесткомпаний и фондового сектора обсудили, куда сегодня смещается фокус инвесторов и как на это влияет политика, технологии и инфраструктура. Организаторм конфернции выступил Kursiv Uzbekistan.
«Мы еще не в ВТО. Это и есть ваше окно возможностей» — Мансуржон Расулев
Узбекистан остается одной из немногих стран, не вступивших в ВТО, и это может сыграть на руку потенциальным инвесторам. Об этом напомнил директор Агентства по привлечению иностранных инвестиций Мансуржон Расулев, подчеркнув, что компании, входящие на рынок до вступления республики в ВТО, могут получить уникальные преимущества.
С начала реформ в 2017 году страна демонстрирует устойчивую приверженность выбранному курсу. По словам Расулева, первоначальные сомнения в том, что Узбекистан может вернуться к закрытой модели, не оправдались. Восемь лет последовательных решений и институциональных изменений укрепили имидж государства как надёжного партнёра.
Отдельное внимание спикер уделил тому, как восприятие страны изменилось после 2020 года. Несмотря на глобальный экономический спад, Узбекистан и Центральная Азия показали опережающие темпы восстановления. Это стало возможным благодаря реформам, начатым еще до пандемии. Среди них — либерализация валютного рынка и открытие ключевых отраслей для иностранного капитала.
Эффект от преобразований носит накопительный характер и проявляется с временным лагом. Именно в период турбулентности он стал особенно заметен. Именно последовательность — то, что сегодня выделяет Узбекистан среди развивающихся стран.
«Узбекистан технологически опережает Европу» — Анвар Расулев
Анвар Расулев, председатель совета директоров Ansher Investments LLP, рассказал, что частные инвесторы меняют подход к Узбекистану. Они уже не ищут одну удачную сделку. Сегодня они формируют полноценные экосистемы. Это включает банки, финтех-сервисы, маркетплейсы и логистику.
Инвестор работает без соинвестора
Инвесторы больше не просят местных партнеров входить в сделку на равных. Им важно, чтобы процесс покупки был организован. А дальше они развивают проект сами.
«Инвесторы говорят: «Организуйте нам покупку — и отойдите. Мы сами будем развивать». Это важный сдвиг,» отметил спикер.
Узбекистан выигрывает за счёт гибкости
По мнению Расулева, страна конкурентоспособна не только из-за низких налогов. Подоходный налог здесь 12%, тогда как в Италии — от 43%. Технологии — это еще один скрытый плюс. Многие решения, которые в Узбекистане стали нормой 10 лет назад, только сейчас начинают внедряться в банках Европы.
Инвесторов интересует больше, чем кажется
Золотодобыча остается стабильным направлением. По словам эксперта, даже малые компании могут заходить в месторождения с запасами от 10 тонн. Также есть спрос на коммерческую и жилую недвижимость. Правда, сделки тормозятся из-за бюрократии.
Рынок M&A в стране пока не так прозрачен, как биржевой. Но его можно отслеживать. Например, через данные антимонопольного комитета.
«У рынка ценных бумаг в Узбекистане огромный потенциал. Мы должны над этим работать».
«Мы — беззубый регулятор. Но мы это осознаем» — Вячеслав Пак
Первый заместитель директора Национального агенства перспективных проектов (НАПП) Вячеслав Пак, рассказал о ключевых барьерах, которые мешают инвесторам. Он также обозначил шаги, которые уже предпринимаются для развития рынка, и те инструменты, которые пока недоступны, но крайне востребованы.
Что унаследовал рынок и почему акций стало в пять раз меньше
В начале 2000-х в Узбекистане было более 3,5 тыс. акционерных обществ (АО). Сейчас их около 650. Несмотря на это, все усилия в прошлом были направлены на развитие именно рынка акций. Хотя мировой тренд — за облигациями.
«Мы начали смену парадигмы. Ушли от фокуса на акции и начали продвигать рынок облигаций. На старте было около 300 млрд сумов. Сейчас — 1,9 трлн. Инструмент развивается».
Слабая защита инвестора и ограниченные полномочия
Представитель агентства подчеркнул, что система оценки рисков пока не работает. У регулятора по-прежнему нет механизмов санкций и оперативного вмешательства.
«Если сравнивать нас с Банком России, то мы — «беззубый регулятор». Даже штрафы исключили в угоду либерализации. Но если хотим иностранных инвесторов, они должны видеть, что мы защищаем их интересы».
Нехватка доступных инструментов
Жители Узбекистана покупают иностранные акции через неофициальные платформы. Это повышает риски мошенничества. Выход — создание легальной биржевой платформы. Указ президента РУз уже предусматривает запуск пилотного решения.
Отдельно регулятор отметил важность запуска облигаций в иностранной валюте. Сейчас банки могут выдавать валютные кредиты. Но выпустить корпоративную валютную облигацию пока не представляется возможным.
Почему не работают инвестфонды
Инвестиционные фонды в стране фактически не работают. По словам зампреда агентства, на них наложено столько ограничений, что запуск становится невыгодным. Также искусственно увеличено число АО — из-за обязательной перерегистрации отдельных участников рынка.
«У нас 52 существенных факта, которые надо раскрывать. Это перегруз. Всё это перекладывается и на эмитентов облигаций».
Что ждет агентство от участников рынка
Регулятор рассылает проекты нормативных документов через Национальной ассоциации инвестиционных институтов (НАИИ) и другие каналы. Но почти не получает обратной связи. Пак призвал участников рынка к активному диалогу и внесению предложений.
«Мы хотим видеть предложения: какие инструменты нужны, что мешает, что изменить. Это двустороннее движение,» подытожил эксперт.
Спрос со стороны населения и бизнеса уже существует. Но без инфраструктуры и законодательной базы рынок не сможет расти. «Нам вместе предстоит пройти этот путь».
«Рынок капитала наконец стал доступным для каждого» — Георгий Паресишвили
Председатель правления Республиканской фондовой биржи «Тошкент» Георгий Паресишвили начал с главного достижения года.
«На Республиканской фондовой бирже «Тошкент» был зафиксирован рекордный объём торгов — 22 трлн сумов, что эквивалентно более 1,7 млрд долларов США. Такого показателя не было за всю 31-летнюю историю биржи,» подчеркнул спикер.
Ключевым фактором этого роста стал запуск мобильных приложений и нового API, благодаря которым инвесторы начали массово открывать брокерские счета со смартфона. Это привело к резкому увеличению числа розничных участников и сделало рынок более доступным.
Интеграция в международную инфраструктуру также усилилась: данные о торгах теперь доступны в терминалах Bloomberg и Refinitiv в режиме реального времени. Это укрепляет доверие международных участников к узбекской площадке.
Паресишвили отметил, что узбекская биржа впервые в своей истории получила прямую иностранную инвестицию от Корейской фондовой биржи: в уставной капитал Республиканской фондовой биржи «Тошкент» было внесено 5 млрд сумов живыми средствами.
Что касается перспектив, особое внимание уделяется развитию рынка облигаций и индивидуальных инвестиционных счетов. В настоящее время законодательство ограничивает срок обращения облигаций одним годом, что делает их малопривлекательными для инвесторов. По мнению Паресишвили, снятие этого ограничения и налоговые льготы на доходы через ИИС позволят повысить доходность инструментов до 32%.
Он подчеркнул: если предложенные изменения будут приняты, это откроет путь для успешных IPO НГМК и других крупных эмитентов, способных привлечь внимание инвесторов со всего региона.
«Если не будет розничного инвестора, то не будет IPO» — Толибжон Мирзакулов
Основатель инвестиционного приложения Jett Толибжон Мирзакулов акцентировал внимание на нереализованном потенциале фондового рынка Узбекистана. По его словам, несмотря на активное развитие финтеха и перегретый банковский сектор, капиталовложения на рынке ценных бумаг остаются минимальными. Он называет этот сегмент «голубым океаном» и подчеркивает, что его рост неизбежен.
Одним из ключевых факторов, сдерживающих развитие IPO в стране, эксперт считает недостаток розничных инвесторов. Без них невозможно сформировать полноценный рынок публичных размещений и обеспечить выходы для венчурных фондов.
Приведенные Мирзакуловым данные показывают положительную динамику: если в 2022 году в среднем в месяц на рынок поступало 430 млн сумов и оставалось 250 млн после снятий, то в 2024 году объемы выросли в четыре раза. Теперь остаётся 1,3 млрд сумов ежемесячно. Увеличилась также и активность пользователей: средний инвестор стал совершать вдвое больше сделок на вдвое большие суммы.
Особый интерес вызывают облигации. За два года их доля в структуре сделок выросла с 3% до 40%, что свидетельствует о возрастающем доверии розницы к этому инструменту.
Мирзакулов поддержал идею индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) как драйвера для дальнейшего роста. По его мнению, связка «ИИС + облигации» станет главным импульсом в ближайшие годы. Кроме того, он ожидает, что банки начнут активнее выпускать собственные бумаги, конкурируя за розничных клиентов более высокими ставками.
«Банки начнут выпускать собственные облигации, чтобы удерживать клиентов и привлекать розницу. Ведь ставки уже выше, чем по депозитам. А с учетом ИИС — это ещё выгоднее,» заявил Мирзакулов.
В завершение он выразил уверенность, что в течение одного-двух лет фондовый рынок Узбекистана сможет насчитывать до миллиона активных участников.
Эксперты едины в одном: у фондового рынка Узбекистана есть потенциал. Но его реализация невозможна без реформ, обратной связи с участниками и активного привлечения розничных инвесторов. И чем быстрее эти вопросы будут решены, тем увереннее страна сможет конкурировать на глобальной арене.
