Третья сессия отраслевой конференции «Рынок капитала Узбекистана: новые возможности для инвестирования», организованной Kursiv Uzbekistan, была посвящена тому, где сегодня «работают» деньги. Участники обсудили, какие инструменты приносят доход в условиях трансформации экономики, какие сегменты рынка становятся устойчивыми и как меняется поведение инвесторов.
В панельной сессии приняли участие представители банков, девелоперов, консалтинговых и криптофинансовых компаний. Модератором сессии выступила директор Kursiv Media Анастасия Новикова.
Константин Кирко, AVO Bank: Депозиты и их пределы
Депозиты — не для заработка
Руководитель казначейства AVO Bank Константин Кирко начал с того, что депозиты остаются важным, но ограниченным инструментом для инвесторов.
По его словам, депозиты — это не инструмент для заработка, а способ временно припарковать средства или защититься от инфляции. Сейчас ставки по депозитам в Узбекистане действительно высоки — до 25% годовых, но, по его мнению, пока нет причин ожидать их резкого снижения.
«Депозиты нужны не чтобы зарабатывать, а чтобы сохранить сбережения. Это инструмент для тех, кто не готов к риску», — отметил Кирко.
Почему ставки остаются высокими
Он отметил, что депозиты — это временная парковка ликвидности, особенно для более консервативных инвесторов. А для тех, кто готов к риску, есть более доходные, но и более волатильные инструменты. По словам Кирко, банковские ставки остаются высокими не просто так: они отражают реальное положение дел в экономике, включая инфляционные ожидания и стоимость фондирования.
«Пока структура экономики такова, депозиты и кредиты будут дорогими. Иначе и быть не может», — пояснил он.
Новые форматы вкладов и облигации
Он также рассказал о стратегии AVO Bank. Структура пассивов банка диверсифицирована и почти не зависит от депозитов физлиц. Недавно AVO запустил депозит с гибкими условиями, чтобы изучить поведение клиентов и оценить стабильность остатков. Кирко подчеркнул, что продукт скорее удобен для клиентов, чем выгоден для банка, — это осознанный шаг ради лучшего понимания рыночной реакции.
«Мы вложились в продукт, чтобы протестировать реакцию клиентов. Это исследование, а не гонка за доходностью», — добавил Кирко.
AVO также зарегистрировал выпуск облигаций на 500 млрд сумов, что дополнительно снижает зависимость от депозитов.
«Мы не гонимся за объемами — нам важно качество и устойчивость ресурсной базы», — подчеркнул он.
Вкладчики под защитой
В заключение он добавил, что банковская система Узбекистана достаточно стабильна, а регулирование обеспечивает вкладчикам высокий уровень защиты.
«Сейчас лучшее время, чтобы зафиксировать условия по вкладу. Дальше мы будем закручивать гайки», — резюмировал Кирко.
Артем Крескас, Golden House: Недвижимость как якорный актив
Спрос будет только расти
Заместитель генерального директора Golden House Артем Крескас поделился актуальными данными по рынку и объяснил, что стимулирует спрос на недвижимость.
Спикер привел официальную статистику: население Узбекистана — 37,5 млн человек, и ежегодный прирост близок к миллиону. Объем строительных работ вырос с 8 трлн сумов в 2010 году до 150 трлн в 2023-м. Только за первые пять месяцев 2025 года было построено объектов на 91 трлн сумов. План на год — 135 тыс. квартир общей площадью 7 млн кв. м, что в три раза выше показателей пятилетней давности.
«Потребность в недвижимости не исчезнет, она будет только усиливаться — это подтверждается и ростом населения, и ростом инвестиций в строительство», — отметил Крескас.
Кто покупает и зачем
Основными драйверами он назвал демографию, стабильный экономический рост и прозрачные государственные реформы. В I квартале 2025 года ВВП вырос на 6,8%, а строительная отрасль — на 10,7%. Это создает спрос не только на жилье, но и на коммерческую недвижимость: в центре Ташкента уже около 450 тыс. кв. м офисов классов A и B+, и спрос продолжает расти.
По словам Крескаса, основными покупателями с инвестиционными целями остаются предприниматели, приобретающие жилье комфорт-класса под аренду. При этом 22% респондентов в опросах все еще опасаются недобросовестных застройщиков. Внедрение системы эскроу-счетов должно решить этот вопрос — средства дольщиков будут защищены до сдачи объектов.
«Система эскроу делает инвестиции в жилье более безопасными, повышает доверие к застройщику и стабилизирует рынок», — подчеркнул он.
Иностранные инвесторы идут к опытным
Интерес проявляют и институциональные инвесторы: на Ташкентском инвестиционном форуме компании выразили готовность запускать совместные проекты с Golden House. Однако большинство из них выбирают опытных застройщиков, способных пройти сложные согласовательные процедуры.
«Чтобы привлечь капитал, нужно не только прозрачное законодательство, но и проработанная концепция проекта», — добавил Крескас.
Денис Соколов, CMWP Uzbekistan: От бетона — к доходу
Недвижимость не приносит дохода?
Генеральный директор Commonwealth Partnership Uzbekistan Денис Соколов акцентировал внимание на институционализации рынка недвижимости.
Соколов подчеркнул, что недвижимость в Узбекистане пока не стала полноценным инвестиционным активом. В развитых странах сектор операций с недвижимостью занимает до 18% ВВП, в Узбекистане — около 3%.
«Пока недвижимость — это не инструмент, где работают деньги. Но ситуация может измениться, если рынок станет институциональным», — считает Соколов.
Новый подход: долгосрочный доход
Он отметил необходимость перехода от спекулятивной модели к системной. Инвесторы должны получать доход через аренду, а не за счет перепродажи. В противном случае актив превращается в «закопанные в бетон» деньги. Также он указал, что без ликвидного вторичного рынка и институциональных игроков сектор не сможет расти устойчиво.
Спикер добавил, что рынок недвижимости в Узбекистане переживает важную трансформацию: меняются потребительские предпочтения, коммерческая недвижимость все чаще рассматривается как актив, а не спекулятивный товар. Введение эскроу-счетов государством делает рынок более зрелым и управляемым.
«Сегодня недостаточно купить подешевле и продать подороже — спекулятивная модель больше не работает. Необходимо управлять активом так, чтобы он приносил стабильный доход. Это способствует не только росту благосостояния инвесторов, но и развитию города и страны», — отметил он.
Денис Шипилов, Lockton Finance: Крипта как инфраструктура
Взрывной рост и потенциал
CEO Lockton Finance Денис Шипилов рассказал о текущей ситуации на крипторынке Узбекистана и его перспективах.
По его словам, сегодня в стране около 500 тыс. владельцев криптоактивов, а к 2030 году их может стать до 5 млн. Объем операций с криптоактивами в 2024 году оценивается в более чем 1 млрд долларов США.
«Узбекистан входит в топ-8 юрисдикций для ITO по версии PwC. Это один из самых прозрачных и четко регулируемых крипторынков», — заявил Шипилов.
От USDT к токенизированной экономике
Он отметил, что 99% операций приходится на куплю-продажу USDT, при этом развитие рынка возможно лишь при переходе к более сложным инструментам. Это может быть токенизация реальных активов (RWA), инвестиционные и утилитарные токены. Такие инструменты уже поддерживаются законодательством и технологически доступны на локальных платформах.
«На нашей платформе уже работает модуль токенизации. Можно выпускать товарные токены, инвестиционные токены, цифровые активы, доступные как резидентам, так и нерезидентам», — добавил Шипилов.
Преимущества: молодежь, правила, выгода
По его словам, несмотря на текущую низкую долю сложных операций, интерес со стороны бизнеса растет. Уже разрабатываются проекты по токенизации недвижимости и финансовых инструментов. Ключевым преимуществом Узбекистана он считает молодое население, прозрачное регулирование и налоговые льготы для участников крипторынка.
«Есть основания для сдержанного оптимизма: рынок растет, инфраструктура уже создана, и спрос на новые инструменты инвестирования будет только нарастать», — заключил Шипилов.
Эксперты сошлись во мнении: рынку нужны инструменты, понятные инвестору, — от депозитов до цифровых активов. Но чтобы эти инструменты стали по-настоящему массовыми, необходимо дальнейшее развитие инфраструктуры, прозрачных правил игры и работа с доверием населения.
