Цена открытия акций Национального инвестфонда Узбекистана (UzNIF) на 22,2% превысила цену размещения для розничных инвесторов на IPO в Узбекистане. Первая сделка 18 мая прошла по цене 5,39 сума, тогда как размещались бумаги по стоимости 4,41 сума, следует из данных Республиканской фондовой биржи «Тошкент». На 12:24 по времени Ташкента 18 мая акции подорожали уже на 37,6%. Безусловные торги стартовали и в Лондоне, в церемонии запуска участвовала глава Администрации президента Узбекистана Саида Мирзиёева. Kursiv Uzbekistan пообщался с экспертами о составе инвесторов на местном рынке и перспективах для этих бумаг.
Содержание:
- Глобальный ажиотаж и локальный приоритет
- Сдержанность институциональных инвесторов
- Портрет инвестора: молодость и осознанность
- Вторичный рынок: спекуляции или долгосрок
- Прогнозы и ожидания
UzNIF стала первой компанией Узбекистана с двойным листингом. Участие глобальных гигантов калибра BlackRock и Franklin Resources, а также беспрецедентный для локального рынка объем размещения — все это задало новую планку ожиданий. Однако за яркими цифрами международной экспансии скрывается сложная механика распределения спроса и специфическое поведение разных групп инвесторов внутри страны.
Андеррайтерами размещения выступили Avesta Investment Group, Bluestone Financial Group и Alkes Research. Технологический мост для частных лиц обеспечило приложение Jett, через которое подавалась основная масса розничных заявок.
Глобальный ажиотаж и локальный приоритет
Главным индикатором успеха любого IPO является коэффициент переподписки. В случае с UzNIF интерес превысил предложение в разы, что подтверждают все участники процесса.
«Глобально размещение было переподписано более чем в четыре раза», — констатирует директор Avesta Investment Group Димитрий Аббасов. По его словам, основным источником этого спроса стали иностранные инвесторы, чей интерес к Узбекистану в целом и к фонду в частности оказался крайне высоким. «На лондонском транше инвесторы получили аллокацию порядка 25% от поданных заявок, что отражает масштаб спроса», — добавляет эксперт.
Управляющий директор Alkes Research Одил Мусаев подтверждает эти данные: «IPO UzNIF было переподписано более чем в четыре раза, что отражает высокий интерес как со стороны международных, так и локальных инвесторов». При этом он подчеркивает, что в рамках Ташкентского предложения было распределено примерно 47,94 млрд акций на общую сумму около 17,7 млн долларов США, что делает это размещение крупнейшим в истории локального фондового рынка.
Важной особенностью стала стратегия распределения акций (аллокация). Чтобы поддержать внутренний рынок, государство пошло на сознательные уступки в пользу граждан. Как отмечает Димитрий Аббасов, решением Министерства экономики и финансов все частные инвесторы на локальном рынке получили 100-процентную аллокацию. «Это было сознательное решение для поддержки розничного спроса на локальном рынке. При таком подходе вопрос нехватки объема для ретейла попросту не стоял», — поясняет директор Avesta Investment Group.
Эту же мысль развивает руководитель сервиса Jett Толибжон Мирзакулов: «Розничные инвесторы с полностью депонированными заявками получили аллокацию в полном объеме — 100%, по льготной цене 4,41 сума за акцию (с дисконтом 5% к цене размещения). Это редкая для рынков капитала ситуация, и она говорит сама за себя: государство хотело, чтобы граждане имели преимущественное право на участие в данном IPO».
Сдержанность институциональных инвесторов
Несмотря на общий успех, участие крупных внутренних игроков — банков, страховых компаний и пенсионных фондов — оказалось сдержанным. Эксперты признают, что местный институциональный капитал пока не готов использовать свой потенциал в полной мере.
Димитрий Аббасов сообщил следующее: «Спрос со стороны институциональных инвесторов оказался сдержанным — банки сталкиваются с регуляторными ограничениями по инвестициям в акции и требованиями по резервированию, другие корпоративные инвесторы пока в целом не готовы работать с таким классом активов». В итоге локальным институционалам была выделена аллокация чуть более 55%, резюмирует Аббасов, добавляя, что участие отдельных игроков можно считать позитивным сигналом.
Одил Мусаев в этом вопросе более сдержан, ссылаясь на конфиденциальность: «Мы увидели интерес со стороны разных категорий локальных институциональных инвесторов, некоторые из которых уже публично объявили о своем участии в IPO. Однако структура и состав инвесторов являются конфиденциальной информацией».
Тем не менее отсутствие массового интереса со стороны «тяжеловесов» рынка не стало сюрпризом для профессионального сообщества. Директор Kapital Depozit Фаррух Ходжаев считает, что рынок находится на этапе формирования. «Сверхажиотажа и агрессивного спроса на локальном рынке мы пока не увидели. Но сам факт того, что удалось привлечь более 200 млрд сумов на местном рынке без масштабного маркетинга, уже говорит о многом. Для молодого фондового рынка Узбекистана текущий результат UzNIF — это уже очень серьезный шаг вперед», — отмечает он.
Портрет инвестора: молодость и осознанность
В отсутствие большой активности институционалов «первую скрипку» на локальном транше сыграл ретейл. Цифровизация позволила привлечь аудиторию, которая ранее игнорировала классические биржевые инструменты. По данным Толибжона Мирзакулова, через Jett прошла основная часть локального розничного транша, а средний чек вырос примерно в пять раз по сравнению с предыдущими размещениями.
«Средний чек был порядка одного миллиона сумов в прошлых IPO. В этот раз средний участник инвестировал сумму, сопоставимую со своей месячной зарплатой (около 6,83 млн сумов)», — делится данными основатель Jett. Он подчеркивает качественный сдвиг в поведении людей: «Значительная часть инвесторов сначала подавала заявку на небольшую сумму, а потом — после изучения параметров фонда, портфеля 13 компаний и дивидендной политики — отменяла ее и подавала новую, на существенно бóльшую сумму. Люди не действовали импульсивно».
Демографический срез также впечатляет. Более 62% участников IPO — это люди моложе 35 лет. «Самой активной группой стали инвесторы 25–34 лет — около 40% всего пула. Это поколение, которое уже сформировало доход и освоило цифровые финансовые сервисы», — отмечает Мирзакулов. География заявок также расширилась, превратив IPO из «столичной истории» в общенациональное событие.
«В какой-то момент из-за большого наплыва частных инвесторов возникли опасения, что участники локального консорциума андеррайтеров могут столкнуться с трудностями при своевременном внесении всех заявок в биржевую систему. Но команда сработала отлично — все заявки были введены и удовлетворены в полном объеме», — сообщил Димитрий Аббасов.
Возрастное распределение участников через Jett
| Возрастная группа | Доля |
| 18–24 года | 22,7% |
| 25–34 года | 39,7% |
| 35–44 года | 26,0% |
| 45–54 года | 9,1% |
| 55–64 года | 1,8% |
| 65 лет и старше | 0,7% |
| Итого | 100,0% |
Вторичный рынок: спекуляции или долгосрок
Отсутствие широких презентаций для розницы в период подписки Димитрий Аббасов объясняет юридическими ограничениями: «Широкая маркетинговая кампания была развернута после открытия книги заявок — это обусловлено требованиями по защите розничных инвесторов от агрессивной рекламы высокорисковых инструментов».
Фаррух Ходжаев из Kapital Depozit разделяет инвесторов на две группы: «Первая — это те, кто воспринимает UzNIF как долгосрочную инвестицию и зашел с 5% дисконтом. Вторая группа действительно заняла выжидательную позицию в надежде увидеть более привлекательную цену на вторичке 18 мая. Это нормальная рыночная логика».
Интересно, что ради участия в UzNIF инвесторы были готовы перераспределять свои портфели. «Определенный переток ликвидности был. Только за последний день через наше приложение инвесторы вывели несколько миллиардов сумов для участия в IPO. Мы видели, что часть инвесторов сокращала позиции в банковских акциях и URTS», — рассказывает Ходжаев. По его мнению, это признак взросления рынка: инвесторы начинают активно маневрировать между разными активами.
Одил Мусаев дополняет, что долгосрочная история фонда завязана на фундаментальных факторах: «Она связана с продолжающимися реформами, трансформацией портфельных компаний и потенциальными будущими IPO внутри портфеля фонда».
Прогнозы и ожидания
Вопрос потенциала роста остается дискуссионным, так как профессиональные участники избегают прямых ценовых прогнозов, но указывают на объективные драйверы.
«Мы считаем, что перспективы роста котировок UzNIF напрямую связаны с перспективами роста узбекистанской экономики в целом и профессионализмом управляющего активами — Franklin Templeton», — заявляет Димитрий Аббасов. Его компания планирует вести аналитическое покрытие бумаги, что должно повысить прозрачность актива для частных лиц.
Толибжон Мирзакулов также делает ставку на «фундаментал» и имена: «Фондом управляет Franklin Templeton — компания с активами в $1,74 трлн. Якорные инвесторы — BlackRock, Franklin Resources, Redwheel — это глобальные имена первого ряда. Их участие в размере $300 млн — это вотум доверия». Кроме того, он напоминает о гарантированной дивидендной политике: по указу президента, компании портфеля должны направлять не менее 50% прибыли на дивиденды до 2030 года.
Завершая разбор, Фаррух Ходжаев подчеркивает инфраструктурную значимость инструмента: «Я смотрю на UzNIF не как на краткосрочную спекуляцию, а как на инфраструктурную инвестицию в экономику Узбекистана. Фонд фактически дает инвестору доступ сразу к большому пулу крупнейших узбекских компаний через один инструмент. Долгосрочным инвесторам мы будем рекомендовать скорее добирать позицию в случае коррекции, чем выходить из нее».
Ранее Kursiv Uzbekistan писал, что общий объем привлеченных средств на IPO составил приблизительно $604 млн. Важно отметить, что сама компания не получила денег от продажи бумаг — все средства забирает акционер (государство). Рыночная капитализация фонда на момент размещения была оценена в $1,95 млрд. Министерство экономики и финансов РУз реализовало 31% капитала. Цена предложения составила $25,00 за одну GDR в Лондоне и 4,65 сума за акцию в Ташкенте (с учетом 5-процентного дисконта для физлиц-резидентов при заявках до 12 млрд сумов — 4,41 сума).
