Как компаниям Узбекистана подготовиться к IPO в Лондоне

Узбекистанские компании пока не выходили на Лондонскую фондовую биржу с IPO, но интерес со стороны инвесторов к стране растёт. О том, как лучше готовиться к размещению, нужно ли предварительно выпускать евробонды, и что может помешать привлечь международный капитал, рассказывает Аюна Нечаева, руководитель Лондонской биржи по работе с первичными рынками в Европе.

Еврооблигации как первый шаг

Если обратиться к практике узбекистанских компаний, видно, что многие из них начали свой путь к международным рынкам капитала с размещения еврооблигаций. Это обусловлено необходимостью привлечения внешнего финансирования для реализации бизнес-проектов или масштабирования деятельности. Евробонды становятся привлекательным инструментом, когда есть потребность в капитале.

Главное здесь — это соответствие требованиям международных инвесторов. Они будут внимательно изучать уровень корпоративного управления и финансовую отчётность, подготовленную по международным стандартам. Важно быть готовым регулярно предоставлять такую отчётность после листинга облигаций.

Это, по сути, своего рода «тест-драйв» на международных рынках капитала. Вы пробуете свои силы, но при этом не берёте на себя весь груз ответственности и обязательств, которые обычно сопутствуют IPO. Мы видим, как узбекские компании, а также Министерство финансов Узбекистана, уже привлекли значительные средства через долговые рынки.

В чём преимущества такого подхода? Во-первых, инвесторы начинают узнавать о рынке. Международное финансовое сообщество стало активно говорить об Узбекистане после первого размещения облигаций в 2019 году. Они начинают понимать качество местных компаний, оценивать уровень рисков и надёжность рынка. Чем больше успешных размещений еврооблигаций происходит из определённого региона, например, такого как Узбекистан, тем лучше это для репутации страны и для инвесторов, чтобы понять все преимущества и недостатки конкретного рынка.

Однако, хочу подчеркнуть: размещение облигаций перед IPO – это не обязательная программа. Нет строгой необходимости следовать именно этому пути. Бывают ситуации, когда компании просто не нужен долговой капитал. Возможно, у них уже высокий уровень заимствований от международных организаций или банков. Или это может быть частью стратегии компании, когда они в принципе не хотят иметь большой долг, особенно в других валютах.

В таком случае можно абсолютно спокойно пропустить этап облигаций и сразу начать готовиться к IPO.

Какие компании могут выходить на Лондонскую биржу с IPO

Есть два ключевых аспекта, на которые стоит обратить внимание при планировании IPO. Первый – это регуляторные требования Лондонской фондовой биржи, которым компания должна соответствовать. Второй – это, как мы говорим, «неосязаемое» (intangible): то, что делает компанию интересной для инвесторов. Можно полностью соответствовать всем формальным требованиям, но IPO всё равно может не состояться, если в компании есть что-то, что не привлекает инвесторов.

Итак, с точки зрения выхода на публичные рынки, важно учитывать следующее:

• Необходимо предоставить финансовую отчётность по МСФО за три года.
• Обязательно наличие независимых членов в совете директоров компании.
• Правильно выстроенные процессы в компании по управлению рисками и операционным процессами.
• Необходимо предложить инвесторам минимум 10% от основного капитала в процессе IPO.
• Тип ценных бумаг: если компания зарегистрирована в Узбекистане, её акции не смогут напрямую торговаться на Лондонской фондовой бирже, поскольку там обращаются ценные бумаги только в долларах, евро и фунтах стерлингов. Поэтому обычно рекомендуется для таких юрисдикций использовать глобальные депозитарные расписки (GDR).
• После листинга компания будет обязана раскрывать свою финансовую информацию два раза в год (полугодовой и годовой отчёты).

Что делает компанию интересной для инвесторов

На Лондонской бирже есть две основные площадки: Main Market (для крупных компаний) и Alternative Investment Market (AIM), который предназначен для компаний на ранней стадии развития или малого и среднего бизнеса. Важно не то, насколько велика компания, а то, что делает её привлекательной. Инвесторам нужен прибыльный бизнес, который будет расти и развиваться, принося не только хорошие дивиденды, но и, в идеале, рост стоимости акций на рынке.

На AIM мы иногда видим не прибыльные компании (например, у них есть операционная прибыль, но нет чистой). Это допустимо, но очень сильно зависит от индустрии. Например, в горнодобывающей промышленности есть организации, занимающиеся разведкой (exploration companies), они еще не начали производство – это абсолютно нормально для данной отрасли. Это могут быть и финтех-компании, которые быстро развиваются, имеют большой доход, но пока не приносят чистой прибыли, потому что все доходы инвестируются в рост бизнеса. Однако, если мы посмотрим на компании из традиционных отраслей, например, производителей продуктов питания, которые не показывают значительной прибыли, у инвесторов могут возникнуть вопросы.

Для фронтирных рынков, таких как Узбекистан, уровень риска для инвесторов, разумеется, выше, чем, скажем, при вложениях в компании из Германии. Поэтому инвесторы стремятся сбалансировать этот риск. Акции таких компаний могут размещаться с дисконтом — но это вовсе не означает, что он будет значительным.

Что такое дисконт? Обычно он применяется в случае наличия риска, но каждый инвестор оценивает его по-своему. Другими словами, когда компания из определённого сектора выходит на биржу, аналитики и инвесторы сравнивают её с уже торгующимися на рынке аналогами — как на этой же площадке, так и на других. Они анализируют мультипликаторы стоимости и, исходя из этого, определяют справедливую цену. Если риски выше — может быть применён дисконт, то есть снижение оценки относительно «среднерыночной». Но это не правило: если компания выглядит сильнее существующих аналогов, дисконт может и не потребоваться вовсе.

Из моего опыта: если компания выходит из страны, где ранее IPO не проводились, и при этом речь идёт о развивающемся или фронтирном рынке с присущими ему экономическими, политическими или отраслевыми вызовами, — дисконт, как правило, всё же присутствует.

Ключевые шаги для выхода на биржу

Когда компания принимает решение выйти на публичный рынок через IPO, важно чётко понимать, какие шаги её ожидают на этом пути. Ниже расписано, как выглядит этот процесс.

1. Определить сроки.
Первым делом важно понять: когда вы хотите провести размещение — через год, два или позже? От этого зависит вся дальнейшая подготовка.

2. Назначить консультантов.
Это один из ключевых этапов. Компания не проходит путь к IPO в одиночку — здесь важно собрать команду профессионалов:

• Инвестиционные банки — они будут вести размещение и общаться с инвесторами;
• Юридическая фирма — её специалисты подготовят проспект эмиссии (основной документ для IPO), а также займутся коммуникацией с регулятором и биржей;
• Аудиторы — проведут аудит финансовой отчётности. У многих компаний на этом этапе уже есть готовая отчётность, но если отчетности по МСФО еще нет, придётся заложить на это дополнительное время.

После того как команда сформирована и процесс официально запущен, IPO, как правило, происходит в течение 3–6 месяцев. Если акционер планирует размещение через 12 месяцев, то первые месяцы могут быть потрачены на поиск и утверждение консультантов, а затем начинается интенсивная подготовка.

Когда лучше выходить на биржу?

В индустрии существует понятие «окна IPO» — это периоды, когда компании традиционно проводят размещения, опираясь на доступную финансовую отчётность:

• Весеннее окно (апрель — март) — с опорой на годовой отчёт.
• Летнее окно — короткий период после отчётности за первый квартал.
• Осеннее окно — октябрь–ноябрь, на основе полугодового отчёта.

Наиболее популярны весеннее и осеннее окна — именно тогда активность на рынке самая высокая.

Сколько стоит выйти на биржу?

Это один из самых частых вопросов. Стоимость размещения зависит от множества факторов: размера сделки, выбранной площадки, структуры компании и так далее.

Есть два вида расходов:

• Комиссия андеррайтеров (инвестбанков) — обычно это процент от привлечённого капитала. Это удобно: расходы не ложатся напрямую на бюджет компании, а вычитаются из общей суммы размещения.
• Затраты со стороны эмитента — сюда входят услуги юристов, аудиторов, а также сборы биржи и регуляторов.

Все комиссии Лондонской фондовой биржи можно найти на официальном сайте. Ставки зависят от размера сделки и рыночной капитализации компании.

Ожидания от узбекистанских компаний на Лондонской бирже

Лондонская биржа, как правило, не раскрывает, какие именно компании появятся на площадке. Но могу сказать одно: мы очень тесно работаем с Узбекистаном и уделяем этому направлению большое внимание.

Мы внимательно изучали недавний указ президента и перечень компаний, обозначенных в нём как потенциальные участники IPO. С этими компаниями мы активно взаимодействуем. Кроме того, Franklin Templeton публично заявил о начале своей работы в Узбекистане, компания начла управлять Национальным инвестиционным фондом республики. Cамо присутствие такого опытного игрока на рынке Узбекистана — это очень позитивный сигнал.

В целом на узбекский рынок сегодня возлагается немало надежд. Последние успешные выпуски еврооблигаций — как со стороны государства, так и от корпоративных эмитентов — значительно улучшили восприятие Узбекистана среди международных инвесторов. Мы искренне рады поддерживать развитие связей между узбекистанским бизнесом и британским финансовым сообществом. Думаю, когда компании из Узбекистана начнут выходить на публичные рынки, их встретят с большим интересом в Лондоне.