IPO in Tashkent and in London

In 2025, the Ministry of Economy and Finance of the Republic of Uzbekistan and Franklin Templeton signed an agreement under which the subsidiary company FE LLC Franklin Templeton Asset Management received the status of trustee manager of the National Investment Fund of the Republic of Uzbekistan (UzNIF). The fund owns strategic stakes of 25% to 40% in a number of the country’s key state-owned enterprises, including Uzbekistan Airways, SQB, Uzbekhydroenergo and other companies from various sectors.

One of UzNIF’s main objectives is to launch an IPO on the Tashkent and international stock exchanges. This will become the first IPO by an issuer from Uzbekistan on an international stock exchange and the first IPO from Uzbekistan with a dual listing, the fund’s shares will be traded on the Tashkent Stock Exchange, while global depositary receipts (GDRs) for the fund’s shares will be traded internationally.

Window for Investment

At present, foreign investors have access only to international debt instruments issued by domestic companies — banks and industrial enterprises have issued Eurobonds, but there has never yet been an international equity offering to foreign investors in the country’s history.

«Such an IPO will open the equity market to international investors, increase the liquidity and depth of the regional stock market. In essence, it is a window for foreign investors to enter Uzbekistan,» says Marius Dan, CEO of Franklin Templeton in Central Asia and manager of UzNIF.

This IPO will also pave the way for other companies in the country, which will be able to use the fund’s example to enter international markets and raise equity capital. The preparation for the IPO itself and subsequent trading in the shares will raise requirements for the companies included in the fund in terms of transparency, corporate governance standards, management accountability and, most importantly, the efficiency of their businesses.

Efficiency Through Transformation

In May last year, Franklin Templeton opened an office in Tashkent, which today employs about 20 specialists in investment, finance, strategy and compliance. Journalists from Kursiv Research were invited to spend a day with Franklin Templeton, speak with employees and learn how the team is preparing the fund and its companies for a new stage.

«We managed to assemble a professional team of young specialists, most of whom are local talents who not only have an excellent understanding of investment issues, but also know the mentality and cultural specifics. This allows us to quickly and effectively get involved in processes and find common ground with portfolio companies. We are the youngest and fastest-growing office in the Franklin Templeton structure; we are only nine months old,» says Karen Srapionov, Chief Investment Officer of Franklin Templeton in Uzbekistan, as he welcomes us at the Tashkent office.

В самом офисе царит особая атмосфера. Телефонные звонки и разговоры на разных языках, на мониторах сотрудников разные графики, таблицы с цифрами, новички советуются со старшими коллегами. Все это больше походит на кадры из фильмов про биржи и трейдеров, чем на офис в Узбекистане.

«Мы полностью синхронизируем нашу работу с государством в трансформации компаний с целью повышения их прибыльности», — Мариус Дан объясняет, чем сегодня занята команда.

Ключевая задача Franklin Templeton — через трансформацию повысить эффективность, прибыльность и рыночную стоимость госкомпаний, которая сегодня составляет более $1,9 млрд. «В самом начале мы провели серии интервью с менеджментом организаций — от высшего руководства до специалистов — чтобы понять реальные проблемы и препятствия для развития бизнеса, выявить потенциал роста эффективности. На основе этого анализа составили стратегии, трансформационные предложения и планы. Их внедрение должно повысить эффективность и капитализацию компаний», — говорит Карен.

К успеху через открытость

В рамках трансформации крайне важно обеспечить готовность фонда и его портфельных компаний к диалогу с рынком, формирование у инвесторов понимания их бизнеса и в итоге получить обоснованную рыночную стоимость активов. Этим направлением руководит IR-менеджер Алий Акбаров. В его работе три ключевые задачи: прозрачность, регулярное раскрытие информации и четко выстроенная коммуникация с инвесторами.

«Я также поддерживаю портфельные компании в создании устойчивых IR-функций институционального уровня. Это включает определение зон ответственности и процессов, структурное формирование календаря коммуникаций и мероприятий, совершенствование инвестиционной истории, а также разработку ключевых материалов для инвесторов», — рассказал о своей работе Алий.

На вопрос, что сегодня важно для инвесторов при рассмотрении вложений в узбекскую экономику, Акбаров привел в пример Дни инвестора УзНИФ в Ташкенте. В октябре 2025 года в столице Узбекистана собрались 200 участников из более чем 60 локальных и международных инвесткомпаний, под управлением которых находится свыше $1 трлн.

«Инвесторы посетили Uzbekistan Airways и Uzbekhydroenergo. Было много вопросов и дискуссий о работе госпредприятий, их эффективности. Благодаря диалогу и полученной обратной связи мы вновь убедились, что прозрачность и качественная коммуникация укрепляют доверие к УзНИФ, узбекским компаниям и в целом к Узбекистану», —  подчеркнул Акбаров.

Цифровой порядок

Прозрачность бизнеса — это уже заявка на публичность, а значит, готовность к тому, что инвестор заглянет в самые потаенные уголки экономической деятельности компании. Во Franklin Templeton Asset Management наведением финпорядка занимается операционный и финансовый директор Орифжон Таштемиров. По его рабочему месту с двумя большими мониторами, на которых экселевские таблицы с огромным количеством цифр, уже понятно — здесь цифровая информация обретает форму.

«Моя задача — организовать работу с фокусом на прозрачность, устойчивость и соответствие принятым требованиям раскрытия, включая полноценный учет по международным стандартам финансовой отчетности (IFRS). Мы выстраиваем понятные и единые процессы в области финансов, внутреннего контроля и операционной дисциплины, чтобы создать надежную основу для качественных инвестиционных решений. Моя работа по трансформации портфельных компаний направлена на то, чтобы привести их к стандартам публичного рынка, где особенно важны прозрачность, точная отчетность и сильная операционная дисциплина», — отметил Орифжон Таштемиров и пригласил продолжить эту тему уже за обедом. 

Комплаенс — не препятствие, а инструмент

За столом напротив — Алина Акчурина, глава службы комплаенса Franklin Templeton Asset Management. Между обсуждением, какой плов все же лучший, удалось поднять очень важную тему в развитии рынка капитала — формирование института независимых директоров.

По словам Алины, Franklin Templeton уже выдвинул кандидатов на позиции независимых директоров всех портфельных компаний. Таким образом, в каждом наблюдательном совете будет один представитель Franklin Templeton и до трех независимых директоров — в зависимости от размера совета и доли УзНИФ в организации. «Для портфельных компаний мы формируем рекомендации по разработке и обновлению кодексов этики, политик в отношении конфликта интересов, антикоррупционных процедур, а также механизмов прозрачного принятия решений. Особое внимание уделяется роли наблюдательных советов, независимых директоров и эффективному взаимодействию между акционерами и менеджментом. Но не менее важная часть моей работы — формирование понимания того, что комплаенс — это не препятствие, а инструмент ответственного устойчивого развития. Для меня это самое главное», — подчеркнула Алина Акчурина. 

Правовая основа

Говоря о перспективах рынка капитала в Узбекистане и сложностях для зарубежных инвесторов, Карен Срапионов рассказывал о похожих кейсах и в других странах. Важное преимущество Franklin Templeton это то, что компания является глобальной и имеет возможность использовать опыт в кооперации с коллегами из Сингапура, Румынии, Турции, Южной Кореи, США и других стран. «Это позволяет нам активно двигаться как в части подготовки к размещению акций и долговых бумаг компаний фонда, так и содействовать коллегам на местном рынке в развитии законодательства и технической базы для подключения к международным рынкам», — говорит Карен Срапионов.

Одной из главных составляющих развития рынка капитала и привлечения инвестиций является совершенствование законодательной базы. Ключевым событием  прошлого года для фондового рынка Узбекистана стал указ президента РУз «О дополнительных мерах по улучшению инвестиционного климата на рынке капитала». Документ обеспечивает базу для двойного листинга, позволяя размещать ценные бумаги одновременно на местных и иностранных биржах. Указом определены приоритетные ориентиры развития рынка капитала до 2030 года, в том числе привлечение на фондовый рынок не менее $1 млрд инвестиций. Вероятно, первым шагом как раз станет IPO УзНИФ.

«Мы тесно работаем с Министерством экономики и финансов, НАПП, Администрацией президента и UzAssets в рамках подготовительной работы. Необходимы определенные законодательные изменения, и мы работаем над этим с нашими советниками, андеррайтерами и юристами. Уверены, что региональная инфраструктура и Ташкентская фондовая биржа будут полностью готовы обеспечить IPO с двойным листингом. Развитие законодательства необходимо не только для нашего IPO, но и для любого эмитента в Узбекистане», — подытожил Мариус Дан.