Аюна Нечаева: «Капитал предпочитает прозрачность»

Выход на международные рынки капитала по-прежнему остается сложным и ресурсоемким процессом для компаний из стран с развивающимися экономиками. Одних лишь финансовых показателей недостаточно, решающую роль зачастую играют стандарты корпоративного управления, зрелость регулирования и предсказуемость экономической политики. Для Узбекистана, который в последние годы последовательно реформирует финансовый сектор и нормативную базу, интеграция в глобальную систему рынков капитала все в большей степени становится основной практической задачей.

Лондонская фондовая биржа традиционно выступает одной из ключевых площадок для размещений эмитентов из стран с формирующимися рынками, обеспечивая доступ к глубокой ликвидности и широкой базе международных институциональных инвесторов. При этом интерес инвесторов к Центральной Азии формируется под влиянием сочетания региональных рисков и структурных реформ, меняющих инвестиционный профиль отдельных стран и компаний.

О приоритетах Лондонской биржи на 2026 год, готовности узбекских компаний к выходу на биржу, роли двойных листингов и евробондов, а также о ключевых требованиях международных инвесторов Курсив поговорил с Аюной Нечаевой, руководителем отдела первичных рынков Европы Лондонской фондовой биржи о первичных рынках.

— Каковы ваши ключевые приоритеты на 2026 год как руководителя направления первичных рынков в Европе?

— Мой основной приоритет — привлечение новых эмитентов на Лондонскую фондовую биржу из Европы, стран СНГ и Центральной Азии. Это включает в себя работу по поиску компаний, потенциально готовых к размещению акций, взаимодействие с консультантами по рынкам капитала, фондами прямых инвестиций и венчурного капитала, а также с профильными государственными структурами, которые могут способствовать появлению новых листингов.

Значительная часть работы моей команды также сосредоточена на сопровождении компаний, уже находящихся в процессе подготовки к размещению акций в Лондоне, мы помогаем им получить всю необходимую информацию для успешной регистрации в установленные сроки.

— Как вы оцениваете текущую готовность Узбекистана к выходу на  международные рынки капитала?

— Государственные компании Узбекистана проделали значительный объем работы по подготовке к выходу на международные рынки капитала при координации профильных министерств и агентств, включая государственную компанию по управлению активами в Узбекистане UzAssets и Национальное агентство перспективных проектов Республики Узбекистан. В частном секторе многие компании уже имеют в числе акционеров международные финансовые институты, такие как Европейский банк реконструкции и развития, а это знак соответствия строгим стандартам, предъявляемым глобальными инвесторами.

В стране продолжаются масштабные реформы на государственном уровне. В частности, в конце прошлого года был принят новый закон о рынках капитала, направленный на развитие внутреннего фондового рынка. Он, среди прочего, позволяет компаниям, размещающим акции на внутренней бирже, проводить двойной листинг на зарубежных площадках, а также выпускать облигации в иностранной валюте. Это существенный шаг, повышающий конкурентоспособность и инвестиционную привлекательность узбекского рынка капитала.

— Какие возможности вы видите для компаний из Узбекистана и Центральной Азии при выходе на биржу или листинге в Лондоне?

— Мы всегда работаем в тесном партнерстве с национальными биржами развивающихся рынков. Цель Лондонской фондовой биржи — создавать добавленную стоимость за счет двойных листингов. Наше ключевое преимущество — доступ к созданной нами и являющейся одной из крупнейших и географически разнообразных в мире базе институциональных инвесторов.

Это означает, что компании из Узбекистана, размещенные одновременно и на ташкентской фондовой бирже, и в Лондоне, могут привлекать не только локальный, но и значительный международный капитал. Такая модель также способствует росту ликвидности на вторичном рынке и повышению международной узнаваемости эмитента.

За годы работы я участвовала во множестве первичных публичных размещениях акций (IPO) с двойным листингом — это хорошо отработанный механизм, позволяющий, странам вроде Узбекистана, привлекать значительные объемы средств исчисляемых, как правило, в сотнях миллионов долларов. В зависимости от структуры сделки часть или весь привлеченный капитал может быть направлен на развитие бизнеса. В случае полностью вторичных публичных размещений акций средства получают продающие акционеры, монетизируя свои инвестиции.

В контексте приватизации весь объем средств, привлеченных в ходе IPO государственной компании, поступает государству, что приносит прямую пользу экономике страны. Крупнейшая приватизационная сделка, которую мне доводилось проводить, была для центрального банка, выступающего от имени государства, и принесла продавцу $5,2 млрд. Я уверена, что узбекские компании будут успешны в Лондоне, и это уже подтверждается устойчивым международным спросом на евробонды Узбекистана на Лондонской фондовой бирже в течении последних пяти лет.

— С какими основными трудностями сталкиваются компании, представляющие развивающиеся рынки, при подготовке к международному листингу?

— Эти трудности носят разноплановый характер. На структурном уровне в ряде стран могут существовать ограничения на движение капитала, а также законодательные барьеры, не позволяющие компаниям листинговаться за рубежом или использовать международные финансовые инструменты, такие как депозитарные расписки.

На уровне самой компании ключевым вызовом остается смена мышления и переход от закрытой модели к публичной и прозрачной. Публичные рынки предполагают полную прозрачность, регулярную финансовую и операционную отчетность. До первичного публичного размещения акций должны быть выстроены системы корпоративного управления, внутреннего контроля и управления рисками. Этот процесс требует времени и усилий, но в итоге окупается. Помимо привлеченного капитала, публичный статус дает рыночную оценку бизнеса, более простой и зачастую более дешевый доступ к долговому и акционерному финансированию, возможность использовать акции в сделках о слиянии и поглощении, а также инструменты мотивации персонала и привлечения талантов.

— Как Лондонская фондовая биржа поддерживает компании из Центральной Азии на ранних этапах их выхода на рынок?

— Мы готовы работать с компаниями уже на ранних стадиях подготовки к первичному публичном размещению акций. Проводим индивидуальные встречи, обучающие семинары о IPO и привлечении капитала в Лондоне — часто совместно с инвестиционными банками, юридическими фирмами, аудиторами и специалистами по финансовым коммуникациям.

Мы также организуем конференции по рынкам капитала — как в Лондоне, так и в ключевых странах Европы и Центральной Азии. Наша поддержка включает разъяснение правил и требований британского рынка, ожиданий инвесторов и практические рекомендации о том, каких ошибок стоит избегать при подготовке к первичному публичному размещению акций. Мы также помогаем наладить контакты с профильными консультантами.

Важно отметить, что вся эта работа проводится бесплатно. Наша цель — расширять пул компаний, представленных на бирже, поскольку они являются ключевым элементом не только британской, но и глобальной финансовой экосистемы. Рынки Центральной Азии предоставляют международным инвесторам доступ к уникальным возможностям роста, недоступным в других регионах.

— Чего глобальные инвесторы ожидают от компаний с точки зрения прозрачности, отчетности и корпоративного управления?

— Правила листинга Лондонской биржи и требования Управления по финансовому регулированию и надзору отражают ожидания международных инвесторов. Если кратко, я бы выделила три ключевых момента.

Во-первых, эмитенты обязаны публиковать финансовую отчетность дважды в год — за полугодие и за год. Во-вторых, любая существенная информация, способная повлиять на цену акций, должна незамедлительно раскрываться рынку. В-третьих, в совете директоров должны присутствовать независимые неисполнительные директора, задача которых — обеспечивать баланс интересов всех акционеров, включая международных институциональных инвесторов.

Это широкая тема, поэтому Лондонская биржа регулярно проводит конференции и вебинары, посвященные вопросам корпоративного управления и раскрытия информации. Компании, последовательно повышающие стандарты прозрачности и отчетности, получают в итоге более широкий и устойчивый инвестиционный спрос и рост ликвидности.

— Выгоднее ли компаниям Центральной Азии выходить на рынок поодиночке или в рамках более широкой региональной истории?

— Любое первичное публичное размещение акций так или иначе связано с региональным контекстом. Инвесторы оценивают макроэкономические условия, динамику спроса, страновые риски, включая санкции или торговые ограничения, которые могут повлиять на деятельность компаний. Это актуально как для ЕС, так и для Центральной Азии. В конечном счете речь идет о способности бизнеса управлять этими рисками.

В то же время отдельные компании выигрывают от позитивных изменений — реформ, снятия ограничений, экономического роста или развития отдельных отраслей. Так, мы видим бурный рост оборонного сектора, обусловленный геополитикой, а также устойчивое развитие ИИ-сектора под влиянием глобального спроса.

— Какие результаты вам было бы интересно увидеть к 2026 году в части новых эмитентов из Узбекистана и Центральной Азии на международных рынках?

— Я не могу комментировать конкретную траекторию эмитентов, однако отмечу, что в центральноазиатском регионе формируется позитивный импульс. Крупнейшим рынком остается Казахстан —  Казахстанская фондовая биржа и Международный финансовый центр Астана последовательно развивают инфраструктуру, а фонд «Самрук-Казына» активно готовит портфельные компании к международным рынкам.

Внутренний же рынок капитала Узбекистана, с учетом обновляемой законодательной базы, к 2026-му году находится в хорошей позиции для ускоренного роста за счет привлечения новых компаний и инвесторов.