Функцию регулятора рынка капитала в Узбекистане нужно передать ЦБ
Фондовый рынок в экономике играет важную роль посредника, который позволяет перераспределить средства от тех, кто имеет свободные ресурсы, к тем, кто в них нуждается. Несмотря на развивающуюся экономику, проблема недостатка долгосрочных инвестиций до сих пор не решена ввиду того, что фондовый рынок в Узбекистане все еще находится на стадии становления.
Причины
Отсутствие сильного рынка в Узбекистане связано с рядом факторов. Во-первых, в республике нет институциональных инвесторов (банки, пенсионные фонды и т. д.). Во-вторых, практически отсутствуют инструменты коллективного инвестирования, такие как инвестиционные фонды (ИФ), ПИФы и другие фонды, которые крайне популярны в зарубежных странах. Третья причина – существует большой разрыв между основной ставкой ЦБ РУз и ставками по депозитам (при уровне основной ставки в 14% доходность по депозитам для физических лиц доходит до 25%), что делает невозможным развитие долгового рынка.
Кроме всего перечисленного, частая смена регулятора рынка капитала приводит к постоянной смене курса развития сегмента и затрудняет работу его профессиональных участников. Отсутствие связи с международными депозитариями, такими как Cleаrstream и Euroclear, сильно ограничивает возможности иностранных инвесторов и тоже тормозит развитие. В республике практически отсутствует рынок производных финансовых инструментов, которые профессиональные инвесторы могли бы использовать для хеджирования своих рисков.
Последствия
Слаборазвитый фондовый рынок в Узбекистане приводит к тому, что компаниям с малой и средней капитализацией, ведущим бизнес на основе высокотехнологичного или необычного продукта, сложно получить финансирование. Это происходит потому, что данные компании не могут получить банковский кредит. У них не хватает материальных активов для залога, а будущий потенциал развития банк чаще всего не оценивает. Такие компании даже не рассматривают фондовый рынок ввиду полного отсутствия спроса на данный вид активов со стороны инвесторов.
В отсутствие сильного рынка крупные компании, которые планируют реализацию больших проектов, вынуждены искать инвестиции за рубежом. Это приводит к значительному увеличению валютных рисков и зависимости от конъюнктуры на зарубежных площадках, а также настроений инвесторов на них.
Слабый рынок также отражается на государстве, которое вынуждено привлекать финансирование по высоким ставкам. А причина таких высоких ставок в том, что на рынке маленький спрос. Например, последний выпуск годичных облигаций Министерства экономики и финансов был размещен по средней ставке доходности в 17,10% (на 310 б.п. выше основной ставки ЦБ РУз). При этом в соседнем Казахстане при уровне учетной ставки ЦБ в 16,75%) последний выпуск годичных облигаций был размещен по ставке доходности в 14,65% (на 210 б.п. ниже учетной ставки ЦБ РК).
Решение
Ускорить развитие фондового рынка Узбекистана может ряд решений. Первое – это создание единой биржи на основе валютной биржи (УзРВБ) и Республиканской фондовой биржи «Тошкент». Это позволит повысить технологическую оснащенность и упростит работу на фондовом рынке для иностранных и отечественных инвесторов за счет появления возможности торговать инструментами на разных площадках с одного брокерского счета. Схожий процесс был осуществлен в России в 2011 году. Там были объединены две крупнейшие на тот моменты биржи – РТС и ММВБ. Инвесторы крайне позитивно оценили это.
Еще одним важным шагом может стать решение о передаче функций регулятора Центральному банку РУз. Это позволит установить единый контроль за банками и фондовым рынком. Это необходимо, так как финансовая система становится все сложнее. Некоторые банки ведут деятельность не только в банковском секторе, но и на фондовом рынке, и в сфере страхования. Передача функций регулятора ЦБ позволит вести единую скоординированную политику на финансовом рынке страны.
Введение предельных ставок доходности по банковским депозитам тоже может поспособствовать прогрессу. Такая практика есть в Казахстане. Казахстанский фонд гарантирования вкладов (КФГД) устанавливает и регулярно пересматривает уровень предельных ставок по депозитам. Это делается для того, чтобы ограничить банки с агрессивной депозитной политикой. При нехватке ликвидности они могут устанавливать завышенные ставки вознаграждения по своим депозитным продуктам. Это может вызвать ряд проблем, вплоть до неплатежеспособности таких банков.
Механизм установления предельных ставок по депозитам в Казахстане основан на принципе рыночного ценообразования. Устанавливаемые КФГД ставки не обязательны к исполнению. Но за превышение лимита предусмотрен повышенный взнос в резерв фонда для будущих гарантийных выплат. Поэтому банки обычно не превышают ставки, рекомендуемые КФГД.
На фондовом рынке РУз также хотелось бы видеть институциональных инвесторов. Эти компании обладают большим объемом так называемых «длинных» денег, которые могли бы работать на благо экономики в форме долгосрочных инвестиций. Важным шагом для развития могут стать и налоговые льготы для инвесторов и эмитентов. Они сделают вхождение на рынок более привлекательным.
